中航工业集团的资产证券化率在2021年已经达到74.61%。随着成飞集团和昌飞哈飞的曲线上市，中航工业集团的资产证券化率将进一步走向峰值。

作为众星捧月的军工资产，国产军机皇冠“歼20”制造厂商，成飞集团的借壳事项终于名花有主。

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1月11日深夜，中航电测(300114.SZ)披露，公司正在筹划发行股份购买资产事项，标的资产初步确定为成飞集团的100%股权。由于成飞集团在财务规模和市值上均与中航电测相差悬殊，两者重组无疑将构成借壳上市。

公告显示，中航电测已与中航工业集团签署了《股权收购意向协议》。协议透露，交易各方将在正式签署的收购协议中，对目标资产具体范围、交易作价、发行股份数量、交易方式等事项进行约定。公告还指出，若公司未能在2月2日前召开董事会审议并披露交易方案，股票也将最晚于2月2日复牌并终止筹划相关事项，同时披露停牌期间筹划事项的主要工作、事项进展以及后续安排等事项。

而一旦成飞集团成功借壳，意味着国内三大军机制造厂商的最后一家公司，也将终于完成资产证券化流程。

值得注意的是，成飞集团曾在2014年与另一家“中航系”上市平台成飞集成(002190.SZ)短暂“定亲”，后者曾计划吸并沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权。不过，该计划在抛出后遭到了国防科工委的否决。

21世纪经济报道记者1月12日致电中航电测证券部，了解后续借壳所需审批流程，但对方告诉记者“并不清楚是否需要国防科工委审批”，董事会尚未对此进行任何表决，敬请投资者注意风险。

意外的借壳对象

资料显示，成飞集团与中航沈飞(600760.SH)、中航西飞(000768.SZ)并称为国内三大军机制造厂商，主营歼击机制造。公司制造的“歼20”与“歼10”等机型均为大众耳熟能详的“大国重器”。

虽合称“三大军机制造商”，但相比沈飞西飞，成飞集团不论在自主核心技术，业务收入规模，抑或是全球知名度上均较其他两家更高。

截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，营业收入为567.33亿元。从营业收入规模上对比，沈飞、西飞2021年分别为336.85亿元和189.35亿元，成飞集团收入超越前两者总和。

也因其行业中的领先地位，成飞集团多年以来都是各路军工股投资者望穿秋水的资产。

如今，停牌的中航电测已然“意念涨停”，曾被寄予厚望吸并成飞集团的成飞集成、贵航股份(600523.SH)却在1月11日的借壳公告发布后以跌停报收。

对错过成飞集团一事，成飞集成对外回应称，虽然公司与成飞集团确有为借壳事宜进行过接触，但该事项的最终决定并非企业能左右。

贵航股份则表示成飞集团借壳上市，不会影响公司的经营业务，目前公司经营正常。

记者了解到，2014年，国防科工委曾否决成飞集团借壳成飞集成事项，理由为“会消除特定领域竞争，形成行业垄断”。但值得注意的是，当时国防科工局批复意见显示为“中止”，成飞集成大股东中航集团给出的意见却是“终止”。

另一方面，2014年之后，中车、中船等国企、军工改革却案例迭出，且主要以同业吸并特定领域竞争对手和消弭恶性竞争为主。而作为拟借壳成飞集成的另两个标的，沈飞集团此后则选择另觅壳源，于2017年成功借壳中航黑豹实现曲线上市;洪都科技则通过资产置换的方式，注入洪都航空(600316.SH)。

唯独众星捧月的成飞集团，其借壳事项长期以来没有明确方向。虽偶有借壳成飞集成绯闻传出，但成飞集团借壳事项均在此后被排除在成飞集成的三年改革计划之外，可谓“有缘无分”。

“保密工作做太好了”，有投资者在社交平台如是感叹成飞集团花落中航电测一事。

军工改革换挡加速

近年来，“军民融合”改革风生水起，军工企业市场化呼声渐响。2018年，中航工业集团提出计划短期实现包括军工资产证券化比例、军民融合比例、军品一般制造能力社会化配套率在内的三个“70%”目标。而彼时，中航工业集团的军工资产证券化比例在66%。

此后，2019年，中航集团通过换股吸并实现集团层面的资产整合。2022年6月，中航电子(600372.SH)、中航机电(002013.SZ)两家航电企业宣告换股合并;2022年12月，换股吸并获无条件通过。

不过，在昭示军工资产整合提速之余，两家上市公司的合并也宣告了他们与成飞集团已然无缘。此后两家公司在资本市场共同上演了冲高回落的走势。

2023年1月9日，中直股份(600038.SH)发布重组预案，拟向中航科工和中航工业集团发行股份购买昌飞集团100%股权及哈飞集团100%股权，实现航空工业集团直升机业务A股整体上市。

根据中航证券提供的数据，中国军工资产证券化比例从2010年的21.89%提升到了2021年41.59%，而距离发达国家的70%以上仍有一定差距。

但与此同时，中航工业集团的资产证券化率在2021年已经达到74.61%。随着成飞集团和昌飞哈飞的曲线上市，中航工业集团的资产证券化率将进一步走向峰值。

军工资产证券化比例仍将不断提升，但对于资本市场而言，核心军工资产的“遗珠”却日渐减少，军工资产改革也势必将进入下一个阶段。

2018年5月，中航沈飞披露首个长期股权激励计划，为军工总装企业的股权激励破局。而至2022年11月底，中航西飞方面也公布了公司首个长期股权激励计划。同样在2022年11月底，中航沈飞也披露了公司的二期股权激励计划。军工企业的机制改革或将成为下个阶段的改革重心。

对此，中航证券认为，随着国企改革深化提升行动，军工央企上市企业在规模、质量和效益上都将明显提升，军工资产化加速，股权激励则将助力军工央企上市公司高质量发展。

关键词： 成飞集成 中航工业 中航电测