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华能国际上半年实现营收1260.32亿元，同比增长7.84%;实现归母净利润63.08亿元(扣非55.71亿元)，同比增长309.67%(扣非增长245.32%);其中第二季度实现归母净利润40.58亿元(同比增长297.72%)。

下半年盈利有望持续修复

按照利润总额口径，上半年燃煤盈利5.93亿元(同比+96.54亿元)，燃机盈利3.51亿元(同比+0.11亿元);其中第二季度燃煤盈利6.63亿元(同比+64.52亿元)，燃机盈利0.25亿元(同比-0.92亿元)。

受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。上半年公司入炉标煤单价1137.76元/吨(除税)，同比下降10.49%。上半年公司煤电发电量1760.16亿千瓦时，同比增长5.19%。7月以来进入迎峰度夏，市场煤价虽然有所上涨，秦港5500大卡动力煤接近900元/吨，但考虑到厄尔尼诺气候推动水电出力回升，且经济复苏趋势依然偏弱，预计后续煤价反弹空间较为有限。火电板块下半年盈利有望持续修复。

风电光伏新增装机加速

按照利润总额口径，上半年风电盈利40.24亿元(同比+17.5%)，光伏盈利10.02亿元(同比+89.55%);其中第二季度风电盈利20.99亿元(同比+9.9%)，光伏盈利6.57亿元(同比+77.6%)。

新能源盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。上半年公司新投产风电0.41GW，光伏2.50GW;其中第二季度新投产风电0.30GW，光伏1.80GW，新增装机环比明显加速。上半年公司风电上网电量167.77亿千瓦时(同比+21.92%)，光伏上网电量47.05亿千瓦时(同比+72.04%)。截至2023年上半年，风电累计装机13.89GW，太阳能累计装机8.78GW，新能源装机仅占公司总装机的17.4%，后续装机比例及盈利有较大上涨空间。

华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计“十四五”期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021年-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着疫情缓解以及光伏上游价格大幅下降，我们预计2023年-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。

投资建议

预计公司2023年-2025年归母净利润分别为122.86亿元、148.49亿元、172.15亿元，对应PE分别为11.6倍、9.6倍、8.3倍，当前维持“推荐”评级。

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