在短短一年的时间里，投资者对大宗商品的乐观情绪变成了一场引人注目的退潮。

这是历史上对原材料市场情绪的最大转变之一。这一次，剧烈的价格波动刺激了大批资金撤离，从全球市场撤出了1290亿美元，据摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的数据，这是截至12月中旬的任何年度期间的最高纪录。在今年头两个月大量资金涌入大宗商品之后，出现了最新的资金外流。

今年早些时候，随着全球摆脱疫情封锁，投资者寻求对冲通胀，从石油到工业金属的各种需求都出现了激增。但俄罗斯入侵乌克兰以及对全球经济衰退的担忧，使得大宗商品——这一出了名的易变资产，受到天气和人为灾难等变量的冲击——变成了危险的赌博。2020年和2021年结束时，大宗商品也出现了资金外流。

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这是一种进退两难的局面:价格变动越大，撤出的资金就越多，大宗商品的风险也就越大。清算所正在提高抵押品要求，以防范违约，而利率上升则提高了借贷成本，使得交易成本更高。流动性紧缩可能会破坏本已紧张的供应链，加剧通胀，引发破产和救助。

这种情况已经在欧洲发生了，能源成本的极度飙升迫使德国、法国和英国将陷入困境的公用事业企业收归国有，而荷兰的粮食种植者担心被迫破产。在美国，监管机构已被敦促调查投机者是否造成了价格的剧烈波动。

“对于市场投资者和商业参与者来说，最大的问题一直是宏观前景。摩根大通(JPMorgan)农产品策略师特蕾西•艾伦(Tracey Allen)表示:“随着我们看到的利率不断上升，大宗商品回报率必须上升，以弥补不断飙升的投资成本。”“当我们经历如此巨大的波动时，管理利润率的成本就会高得多。”

如今，美国原油期货的活跃合约数量接近2014年以来的最低水平。欧洲主要天然气市场的未平仓合约一直徘徊在约四年来的最低水平，不过这并不包括在摩根大通的资金流出统计中。欧洲天然气市场的价格飙升是所有大宗商品中最极端的之一。芝加哥小麦期货的未平仓合约最近降至2008年全球金融危机以来的最低水平，伦敦镍期货的流动性也降至近8年来的最低水平。

大宗商品结算所将抵押品要求提高至历史高点，以防止风险失控。今年，美国近月原油期货的保证金一度升至1.2万美元，与2020年油价跌至负值时的极端水平相当。截至10月底，这一价格约为7,500美元，较上年同期上涨近50%。全球基准布伦特原油的利润率比去年同期高出60%。基准的欧洲天然气期货的保证金已从峰值水平回落，但仍是一年前的两倍多。

期货和期权经纪商Marex Group北美业务负责人维塔尔(Ram Vittal)回忆说，芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)曾要求客户提供近10亿美元的抵押品，以弥补该公司的客户头寸。但市场变化如此剧烈，以至于在五个小时内，交易所就向Marex电汇了1亿美元，因为抵押品不再需要了。

这种波动正在改变市场参与者的经营方式。多数交易员现在的仓位要小得多，因为最终做错赌注的风险上升了。与此同时，一些交易员已从期货市场转向通常要求较低抵押品的期权市场。当利润率在今年早些时候达到峰值时，一些利基石油期权的未平仓头寸跃升至6年高点，总体期权交易量超过期货交易。

CME能源业务主管彼得•基维(Peter Keavey)表示，利润率“反映了市场的波动。”“因此，在某种程度上，他们通过降低系统中的整体杠杆，并允许适当的参与，完成了自己的工作。”

更高的利润率和不断上升的利率使得企业对冲大宗商品价格波动的成本更高，美国石油生产商赫斯公司(Hess Corp.)在10月份表示，由于成本原因，今年可能会推迟建立头寸。渣打银行11月的一份研究报告显示，在一些最大的页岩油对冲商中，只有16%的石油产量为明年的价格波动提供了保险，而2021年和2017年的这一比例分别为39%和81%。即使公司有资金支持他们的交易，流动性的缺乏也意味着没有足够的市场参与者在未来几个月达成大量交易。

大宗商品主管娜塔莎•卡内娃(Natasha Kaneva)表示:“投资者真的不愿意进入市场。

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