2018年对于钢铁行业来讲，虽然未有2017年清除地条钢如此多产能，但环保常规限产以及非常规限产对钢价产生了显著的利多提振，四季度环保放松后供应出现明显回升，宏观悲观预期叠加需求季节性淡季，钢价出现快速回落，螺纹钢吨钢毛利从最高1200元下行至最低500元附近。

展望2019年，钢铁行业去产能任务基本已经完成，政策方面带来的上中下游利润分配不均现象有望改善，叠加外部贸易摩擦的冲击，环保政策让位经济不再“一刀切”，供给方面产量将继续回升。钢材需求端将走弱，主要源于地产投资下滑，基建投资回升不足以支撑钢材需求，制造业从政策性紧缩引发至的自发性紧缩，用钢需求面临放缓。供应回升叠加需求下行，钢材价格承压下行，钢企利润将继续压缩至合理水平。

矿铁石供应端增量较少，环保限产放松下铁矿需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出现阶段性短缺的可能。考虑到钢材价格中长期下行趋势已经确立，在钢材下行阶段铁矿石价格将承压，在钢材需求旺季止跌企稳阶段，矿石价格表现相对较强。

在焦化行业去产能，焦炭供应存在减量，需求有增量的情况下，阶段性供需错配的行情将出现，焦炭价格会表现偏强，波动性会大幅增加，一定阶段会受到钢材利润下行的压制。

2018年行情回顾

2018年以来钢铁市场整体维持较大的振幅，整体上看行情主要分为三个阶段，具体时间节点看：

1—3月：2018年初市场相对乐观，1—2月份呈现继续冲高态势。3月初，市场期待的需求迟迟未出现，钢材库存又创了近几年新高，价格开始承压下行。3月23美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，贸易摩擦正式开始，进一步刺激钢材价格大幅下跌。

3月底—8月中旬：3月底开始，需求开始逐步复苏，进入季节性旺季，钢材价格也逐步企稳反弹。随后各地非常规环保限产方案出台，地产投资维持高增速，新开工维持高位，钢材需求仍较好的情况下，钢价继续上行并创出年内最高价。

8月中旬以来：市场对汾渭平原地区环保限产比较期待，同期的焦炭价格在8月17号创出年内新高，而市场很快出现价格回落，实际限产并不及预期，虽然国庆后阶段性的需求旺季刺激价格反弹，但10月底以来钢材价格迎来新一轮的暴跌。进入季节性淡季，叠加贸易磨檫，宏观悲观预期主导市场行情，钢材价格出现快速下行，1个月时间钢材价格下跌1000元/吨左右，钢厂利润也是快速压缩。目前现货3900元/吨以上的价格，仍有进一步下行的空间。在确定了螺纹钢的价格走势后，其他品种将会通过利润传导路径被打压。

原料端价格走势与螺纹钢走势类似，基本处于同涨同跌状态，区别在于涨跌幅度不同，市场阶段性的做多或者做空钢厂利润，做多或者做空焦化企业利润。整体看，煤焦市场走势要远强于铁矿石，煤焦在一定程度上受环保限产影响较大，对价格起到了一定支撑作用，而铁矿石由于需求端钢企受常规以及非常规环保限产政策影响较大，供应又处于产能扩张期，库存高位，铁矿石价格表现相对偏弱。

供给端：去产能任务基本完成，产能利用率提升叠加环保限产放松，产量将回升

2018年表内外去产能基本完成，后期重点在钢企兼并重组

2016年钢铁行业去产能以来，国务院计划2016—2020年去产能1—1.5亿吨，2016—2017年完成去产能已超过1.15亿吨，距离十三五1.5亿吨的上限目标，还剩3500万吨的规模。为加大过剩产能压减力度，2018年再压减钢铁产能3000万吨，2018年三季度已完成2852万吨，并有望超额完成。表外产能方面，2017年清理地条钢1.2亿吨。表内表外近3年去产能2.7亿吨左右，表内粗钢总产能预计下降到10.52亿吨，随着钢铁行业去产能深化，表外产能有效压缩，粗钢产能继续回落，钢铁行业产能利用率有所提高，有望提升至87.8%左右。

“十三五”去产能任务完成后，“十四五”钢铁行业的重点工作方向在钢企兼并重组。国务院下发《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中提到：到2025年，中国前十的钢铁企业产能集中度要提高到60%—70%，从而形成3—4家8000万吨级的钢铁集团，6—8家4000万吨级的钢铁集团。

利润下行压制电炉钢产能增速

去年11月份钢材价格大幅下跌，最低击穿电炉钢成本。随着钢材价格下行，在废钢价格没有成本优势下，钢企更倾向于长流程铁水来代替废钢。

中长期来看，短流程炼钢占比增加仍是趋势。随着市场对环保的认识，废钢利用率会进一步提升，短流程炼钢相对于长流程炼钢方面，节省焦炭生产、烧结矿生产等环解，环保优势较为明显，中长期看电炉钢产能占比有望提升。

后期钢铁产业布将更多的以沿海长流程钢企为主，内陆以电炉钢为主的产业格局。

环保限产边际放松，产量呈增加态势

2018年钢铁行业环保政策密集出台，无论是常规性的采暖季环保限产，还是非常规的环保限产，都对钢价起到明显的支撑作用。

库存季节性特征明显，投机需求决定库存波动

2018年，钢材社会库存仍呈现趋势性下行，季节性波动特征明显。最新数据看，全国钢材社会库存807.06万吨，高于2017年同期的801.15万吨。

从螺纹钢社会库存看，趋势与全国钢材社会库存相似，截至12月14日，螺纹钢社会库存302.18万吨，同比下降1.12%，12月份首次出现累库。重点企业钢材库存方面，11月中旬为1327.11万吨，同比增加8.16%，钢厂被动累库较早。

库存趋势看，2018年与2017年相似，因为工业企业也意识到未来工业品需求的增长回不到过去高增长的水平，所以对于大多数企业来讲维持一个比较低的库存实际上会成为一种常态。在价格承压下行趋势下，无论是贸易商还是钢厂，其库存都希望维持相对偏低水平。

需求：地产投资下行，基建投资回暖难弥补，制造业投资放缓

钢铁行业属于典型周期性行业，价格波动表现出强周期性。2019年无论是国外需求还是国内需求都面临下行压力，全球经济已经开始相继减速。国内方面，考虑到房地产投资下行压力较大，基建回暖难弥补，制造业用钢需求下滑。整体看，2019年钢材需求将下行。

铁矿石：供应增量少VS环保限产放松下需求好转

2018年铁矿石无疑是黑色系里表现最弱的一个，主要源于需求端钢铁行业常规以及非常规的环保限产，需求偏弱，而供应端进口矿仍维持增加态势，国内矿虽有减量但占比较小，基本面决定其成为市场对冲时的做空品种，只有在钢材价格上行时存在一定程度的被动跟涨。

展望矿石2019年，供应端看国外矿上经历近几年产能增产周期，在2019年接近尾声。根据市场预测，2019年全球铁矿石新增产能3500万吨左右。增量方面主要来自于主流矿石国家澳洲、巴西，淡水河谷S11D项目贡献了最大。潜在减量方面，伊朗、印度矿出口量受政策影响较大，特别是伊朗政治问题。国内矿方面，受采矿证集中到期，并且开采由地上转地下，预计国内矿石供应较2018年仍有减量。

需求方面，环保限产放松，2019年铁矿石需求量将继续好转。

整体看，铁矿石供应端增量较少，环保限产放松下铁矿需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出现供应阶段性短缺的可能。考虑到钢材价格中长期下行趋势已经确立，在钢材下行阶段铁矿石价格也将承压，在钢材需求旺季止跌企稳阶段，矿石价格表现相对较强，可以考虑通过多矿空材来做空钢厂利润。

焦炭：焦化行业去产能深化

2018年焦炭市场运行特征可以概括为为事件驱动强于供需平衡表的变动，整体市场节奏与钢材类似。年初至3月底：市场对春节后开工行情预期较强，各环节都处于积极补库存状态，与钢材的冬储行情类似，春节后库存一直处于攀升状态，3月底四大港口库存达到350多万吨，相比于去年同期180万吨左右库存翻了接近1倍。直至3月初需求迟迟未到，在钢材下跌下焦炭也开始大幅下行。4月初至8月中旬：焦炭价格在7月中旬至8月中旬开启一波大幅上涨，最高创下2720元/吨的年内最高价。8月份之后：随然10月份伴随钢价有波反弹，但后期很快被宏观悲观预期打压，回到利润下行传导的逻辑链条。

2019年的焦炭市场，环保影响逐步减弱，去产能占据主导，将是焦化行业去产能升级的一年。2019年预计有3000多万吨焦化产能淘汰，而新增产能方面根据Mysteel统计，山西地区约有1220万吨。

焦炭需求方面，在环保放松下生铁产量将有所增加，焦炭需求也将好转。考虑到2018年焦炭生铁产量的增速持续高于焦炭产量增速，整体焦炭基本面处于相对紧平衡的供需状态，叠加近两年国内东南亚地区钢铁企业需求较好，焦炭出口方面一直维持较好状态。

整体看，在焦化行业去产能，供应存在减量，需求有增量的情况下，阶段性供需错配的行情将出现，焦炭价格会表现偏强，波动性会大幅增加，一定阶段会受到钢材利润下行的压制。

投资策略

钢材：供给方面产量将继续回升，预计粗钢产量增加1000—2000万吨。需求端将走弱，整体用钢需求减量在1000万吨左右。供需层面，供应回升叠加需求下行，钢材价格承压下行，钢企利润将继续压缩至合理水平(0—300元/吨区间)，预计价格在【2800，3800】区间运行。

铁矿石：铁矿石供应端增量较少，环保限产放松下铁矿需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出现阶段性短缺的可能。考虑到钢材价格中长期下行趋势已经确立，在钢材下行阶段铁矿石价格将承压，在钢材需求旺季止跌企稳阶段，矿石价格表现相对较强。

焦炭：在焦化行业去产能，供应存在减量，需求有增量的情况下，阶段性供需错配的行情将出现，焦炭价格会表现偏强，波动性会大幅增加，一定阶段会受到钢材利润下行的压制。

操作策略

1.中长期看，钢材供应回升需求走弱的格局决定了价格下行趋势，月线级别的价格下跌开启，操作上以逢高抛空为主。上半年需求旺季若地产韧性较强，价格存在一波反弹机会，后期做空为主。原料方面，铁矿石、焦炭价格表现相对较强，在钢材利润快速下行阶段会受到压制，单边可以跟随钢材做空，对冲可通过多焦炭空钢材来做空钢企利润。在钢材止跌阶段或政策及事件性影响下，铁矿、焦炭存在做多机会，焦炭弹性会更好。

2.短期看，贸易商何时冬储决定1905合约走势，若贸易商不再冬储，倒逼钢厂主动减产，春节后低库存+高基差+低利润，叠加节后需求启动，存在期货价格反弹修复基差机会。考虑到远期宏观预期更加悲观，3月份以后螺纹钢存在5—10正套的机会。

关键词： 黑色系 好时光 一波三折