铁矿石盘面提前透支涨幅

去年12月上旬,铁矿石开启一轮补库行情,但由于本身处于发货旺季,加之下游螺纹钢需求清淡且环保限产,价格上涨较为缓慢,1905从最初的470元/吨上行至530元/吨。今年1月下旬,VALE矿难爆发,市场担忧全球铁矿供应大幅削减,1905开始急速拉涨。随后,2月上旬,公司宣布遭遇不可抗力,事件再度发酵,1905冲击657.5元/吨的高位, GX掉期5月盘中上冲至90.89美元/吨的历史高位。目前来看,第一轮反弹在“需求韧性+低库存+铁矿矿难”驱动下提前兑现,铁矿石价格继续上行乏力,开始回调。

VALE减产影响或低于预期

根据目前的统计数据,可以将矿难对全球铁矿石供应的影响分为三种情形:乐观的看法,减产2750万吨;中性的看法,减产4000万吨;悲观的看法,减产7000万吨。由于VALE自身增产1000万吨,矿难预计影响1750万—6000万吨的供应,占全球供应的0.68%—2.7%。

结合年度平衡表估算,乐观减产情形下,铁矿石市场仍处于过剩状态,而中性和悲观减产情形下,铁矿石供需处于紧平衡甚至供应略有缺口状态。同时,根据钢联的统计,若铁矿石价格高位持续,则去年因成本或政策原因关停和减产的国外中小型矿山,其复产意愿就要增强。待价格回到80美元/吨,就有望释放2500万—3500万吨的产量。这部分增量也会弥补VALE的减产,促进供需再平衡。因此,矿难引发的铁矿石平衡表变化可能低于预期。

情形类比推断出价格高位难维持

春节后,铁矿石指数最高上冲至94.2美元/吨,除2014年外,已经处于同期历史高位,与2017年的峰值相当。不过,从基本面来看,当前并不支持现货价格持续上行,1905合约提涨情绪释放后开始回调。

2017年2月前后是黑色系基本面表现良好的时间段,具体表现为:其一,2016年供给侧改革启动,终端需求超预期,下游螺纹钢市场强势带动;其二,焦煤受276个工作日影响,供应大幅收缩,进而提振焦炭、铁矿石。即便产业链多重利好刺激,铁矿石价格也未能持续维持在90美元/吨的高位,之后就转入回调格局。

此次VALE矿难产生实质影响有一个缓冲时间:其一,预期先行,目前仍是矿难发酵后的情绪释放期,供应收缩的实质影响并未开始传导;其二,数据显示,中国进口的巴西铁矿石,库存达到3696万吨,属于近几年的极值,减产带来的实质影响要在一两个月后才能逐步显现。

螺纹钢累库速度加快

目前,螺纹钢生产利润依然偏高,生产意愿不减。同时,采暖季限产纠偏,力度同比弱化,高炉开工负荷维持在相对高位。此外,电炉作为重要的边际增量,其成本对现货是重要支撑。不过,成本支撑在需求证伪情形下也有可能成为伪命题。

从库存变化来看,累库速度加快。根据测算,11年以来,MYSTEEL螺纹钢社会库存周度增幅在10.6%,剔除去年对于整体幅度的抬升,增幅为8.96%。统计估算,当周度增幅高于9.8%时,期价下跌概率加大。

最新数据显示,螺纹钢周度库存增幅为16.2%,触发下跌预警线,压力明显。后期,去库速度即需求兑现是核心。后期终端需求将缓步下行,去库速度也将低于去年同期。

综上所述,盘面已经透支涨幅,铁矿石1905合约高位难以持续,建议高位沽空。(作者单位:信达期货)