环球即时看!“不务正业”被警示,刘涛代言的珠宝家族困在资本运作里?

一家市值不足40亿元的珠宝公司,却盯上了耗资百亿的光伏项目,是志存高远还是另有所图?


【资料图】

3月6日,明牌珠宝(SZ:002574)收到了四个月内的第二封警示函,理由是公司存在信息披露不准确的情况,以及用印管理不规范、董事会秘书长长期缺位等内部缺陷。

提起明牌珠宝,大部分网友的第一印象可能是知名影视明星刘涛的代言。事实上,其在许多榜单中都是中国珠宝十大名牌之一,还曾打造了中国大陆的第一款铂金首饰。而明牌珠宝的背后则是浙江的虞氏家族。

来源:明牌珠宝官网

上市之初,虞氏家族曾凭借超高的控股比例实现身价暴涨,明牌珠宝的股价也一度冲至39元/股,然而接下来的剧情却是“上市即巅峰”。此后的时间里,公司营收先增后降,股价则一路下跌,2021年最低时仅剩3.5元/股。如今虽略有回升,但相较高点仍相去甚远。截至3月10日,公司股价6.81元/股,市值36亿元。

期间,虞氏家族多次进行跨界资本运作,还曾和“私募一哥”徐翔搭上了线,但不仅没能扭转业绩的颓势,还给公司带来了不少麻烦。值得一提的是,明牌珠宝目前主营黄金制品,而此次豪掷百亿进军光伏前三个月,金价刚刚经历一波大涨,涨幅超8%。

虞氏家族葫芦里卖的什么药?如此大的一笔投资,钱从哪来?

市值40亿搬出百亿投资,靠谱吗?

根据浙江证监局警示函,明牌珠宝此次违规是由于在2022年12月25日的《股票交易异常波动公告》中未披露控股股东日月集团关于光伏电池片“超级工厂”项目的筹划情况。

表面上看,明牌珠宝是在2月3日才披露与绍兴柯桥经开区管委会签订了有关投建“超级工厂”的协议。而事实上,日月集团早在去年12月初就曾与柯桥区政府接触,且在12月底明确了与柯桥经开区管委会进行投资合作的意向。

巧合的是,12月22日起,明牌珠宝股价连续两日涨停,经历一个交易日的小幅回调后又再度涨停,4日内股价涨幅达29.26%。然而当时公司却表示,不存在处于筹划阶段的重大事项。

对此明牌珠宝的解释是,12月到1月公司相关工作人员与日月集团在沟通衔接上发生一些困难,且光伏项目尚在论证中存在较大不确定性,所以当时未予披露。

除了信披违规,明牌珠宝目前的资金状况是否能撑起百亿的投资也是个问题。

截至2022年上半年,公司账上货币资金13.98亿元,其中有超4亿元因为质押、存了定期等原因无法取出;至三季度,公司账上现金及现金等价物余额为7.55亿元。

在此背景下,明牌珠宝的百亿投资更多要借助杠杆来完成。根据公司披露的计划,这100亿元将分为项目贷款39亿元、流动资金贷款10亿元、政府补贴12.5亿元、利润再投资32亿元,再由母公司自筹6.5亿元。其中金融机构融资比例约49.5%。

来源:明牌珠宝公告

经公司测算,这笔投资在2023年也将让自身的资产负债率从30%以下飙升至53.62%。

暂且不论该投资是否符合监管脱虚向实的要求,仅从细节来看,明牌珠宝的这笔投资想要落实难度很大。

具体而言,明牌珠宝跨界光伏的项目分两期,一期建设10GW产能的TOPCon技术电池片,二期建设6GW产能的TOPCon技术电池片及4GW产能的HJT电池技术片。公司预计,一期项目2024年能盈利9亿元,2025年10亿元;二期2025年能盈利13亿元。

在光伏行业中,按原材料和电池制备技术的不同,光伏电池分为P型电池和N型电池。近两年,行业正在从P型向N型迭代,而TOPCon和HJT均属于N型,代表了商业化的不同路线。

光伏业内人士江峰(化名)表示,TOPCon和HJT是并行而非迭代的关系,一般来说如果是行业的新玩家可能会去赌单一的技术,只有一线头部企业可能才有资金实力两头并进。而具体选择哪个则要看公司的人才和技术储备,这个行业还是比较讲究积累的。

明牌珠宝的盈利计划并非完全没可能,因为项目从投产到达产的时间并不长。“大概也就一个季度,但是具体的盈利时间很难判断。因为盈利取决于产品出来后市场上的价格,跟市场需求、订单获取能力等许多因素相关。光伏市场变化非常快,现在基于假设做出的盈利推断,其实没太大意义。”江峰称。

有意思的是,明牌珠宝在回复问询时搬出的“光伏人才”是虞兔良。其虽然曾在光伏方面有过投资经验,但现在其担任法定代表人的光伏公司早已注销。

虞家多次尝到资本运作“甜头”

不过,这次看似希望渺茫的跨界背后,明牌珠宝已有相关人员通过资本运作获利。

就在公司宣称“蒙在鼓里”的那段时间,相关人员正悄然进场。明牌珠宝回复深交所关注函时透露,2022年11月1日至2023年2月3日期间,有两名日月集团内幕信息知情人(非主要人员)及一名直系亲属、个别相关人员买卖公司股票。

2月3日恰好是明牌珠宝正式披露跨界光伏公告的日子,包含当日在内,随后的7个交易日里,公司股价涨超35%。

明牌珠宝称,公司董事会已经对内幕交易人员进行批评,并要求其尽快处理公司股票、上交盈利所得。

自查期间的知情人可能是“白忙活”一场,但明牌珠宝实控人虞兔良肯定是赚了。就在去年9月30日,公司刚刚发布一份增持计划,拟在未来6个月内增持3000万元-6000万元公司股票,紧接着日月集团在一个月内迅速增持3000万元。

Wind数据显示,日月集团两次增持的交易均价分别为4.89元/股、4.60元/股,这意味着截至3月10日,该增持浮盈近50%。

来源:Wind数据

而在此次百亿“追光”之前,虞氏家族已有多次通过资本运作尝到甜头的经历。

明牌珠宝的创始人是虞阿五,公司最初是为老凤祥做贴牌加工。1994年,虞阿五之子虞兔良看准了国内铂金首饰市场空白的机会,推动实现了中国首条铂金生产线的落地,这才让明牌珠宝独立,并且走上了发展的正轨。

明牌珠宝上市时,虞阿五已经年满70,公司的董事长职位也就顺理成章地过渡到了虞兔良身上。同时,虞兔良之子虞豪华也进入了上市公司管理层。

相比老一辈人,虞兔良显然更关注资本市场的动向,其被外界所熟知很大程度上还要归功于与徐翔配合减持套现的故事。

虞阿五(右)、虞兔良(左) 来源:明牌珠宝官网

徐翔和他的泽熙系曾在资本市场上纵横捭阖,而帮助上市公司股东套现便是其重要业务内容之一。

2013年,泽熙系2只基金提前埋伏进了明牌珠宝十大股东位;2014年,明牌珠宝通过释放高送转、半年报业绩大增等利好,引发公司股价拉升,紧接着控股股东及一致行动人完成集中减持,套现超10亿元,泽熙系是接盘方之一;此后,明牌珠宝又释放业绩大幅预增等利好,引发股价再次反弹,至2015年上半年,泽熙系已经从十大股东列表中消失。

不巧的是,2015年底徐翔被抓,时隔两个月后明牌珠宝董秘曹国其和董事长虞兔良双双失联。两人回归后,又颇为默契地双双辞职。

3月6日警示函中所述的“内控缺陷”,便是与此有关。曹国其后的下一任董秘孙芳琴接任半年多后也主动辞职,此后至今,明牌珠宝董秘职位由总经理虞豪华代理。

明牌珠宝对虞兔良、曹国其和徐翔的关系一直讳莫如深。不过,这并没影响到虞氏家族接下来的其他资本运作。

2015年,明牌珠宝先是斥资7亿元收购房地产电商平台苏州好屋25%股权;后又通过子公司以3.06亿元换来瑞丰银行(SH:601528)上市前4.07%股权。

其中,瑞丰银行于2021年6月登陆上交所,为当年明牌珠宝扭亏为盈做出了巨大贡献。2021年,瑞丰银行为上市公司带来的收益达2.05亿元,而公司自身的净利润为1.38亿元,扣去瑞丰银行的部分甚至还是亏损的。

来源:明牌珠宝公告

主业难做,珠宝大佬何处寻第二曲线?

不过,对银行和地产这两笔投资的最终结局却并不尽如人意。

2022年4月,明牌珠宝抛出一份增持瑞丰银行的计划,然而这一年的瑞丰银行却失去了上市之初的光环,股价几近腰斩。明牌珠宝自然损失惨重,预计对业绩影响金额为-1.32亿元。

而投资苏州好屋则更是掉进了深坑。2016年-2018年,苏州好屋均未完成与明牌珠宝的对赌协议,至今还未还完业绩补偿款;2019年后,苏州好屋的盈利水平更是直线下滑,还连续三年年报被出具保留意见。上次明牌珠宝收到证监会警示函,就是因为苏州好屋被发现存在包销项目成本跨期确认的情形,导致明牌珠宝2017年-2021年财报不准确。

事后来看,明牌珠宝当初投资苏州好屋确实有自己的思路。

2014年前后是珠宝行业的转折点。我国黄金珠宝本就是竞争性市场,集中度偏低,玩家众多。适逢黄金价格大幅下行、电商规模扩张又对传统渠道形成挤压,传统珠宝商的日子愈发难过。

对应的事实是,明牌珠宝2013年营收超85亿元,为历史巅峰,此后便一路下滑,如今想要达成巅峰的一半水平都十分困难。2011年-2021年,公司市占率从1.8%下滑至0.5%。

图片来源:Wind数据

为应对行情变化,明牌珠宝采取了很多措施,包括推广多系列、多品牌产品、完善门店管理等。而寻找投资机会也是其中重要一项。

地产方面,虞氏家族本就多有涉足。自1995年进入该领域以来,虞氏家族旗下的日月集团已发展出9家房产开发企业,遍及浙江绍兴、湖州、江苏连云港、山东临沂、辽宁盘锦、陕西咸阳等地,年开发量100万平米以上。而苏州好屋的互联网属性又能推进明牌珠宝的“互联网+”战略,且那时的地产市场用“爆热”形容毫不为过,为规避限购,排队离婚买房的奇观频频上演,这些都是双方合作的基础。

即使苏州好屋投资遭遇滑铁卢,明牌珠宝依旧想在地产领域做文章。去年4月,明牌珠宝斥资3亿元成立“上海知鲸多”,开展房地产销售经纪类业务,跟链家、我爱我家抢饭碗。

不过,明牌珠宝在主业方面的萎靡也不能全甩锅给环境。

一方面,公司目前不仅扩张速度不及周大福、老凤祥等龙头,毛利率和净利率也显著低于对手。激烈的竞争中,公司曾经的优势正在被逐渐蚕食。

另一方面,行业内的其他珠宝大亨也在进行跨界投资。如周大福曾在广州、天津、深圳等地投入巨资圈地,建设项目涵盖产业园、工厂、学校、写字楼等;六福珠宝去年则披露了在湖北宜昌市打造总面积8万平方米文化创意产业园的机会;周六福买下深圳罗湖清水河新型产业用地,用于建珠宝产业中心……这些动作很难称之为“第二曲线”,更多是在珠宝行业利润不稳定情况下所做的补充。

易居研究院研究总监严跃进表示,房地产领域已经进入了新一轮发展阶段,之前很多大企业由于资金问题受到重创,反而是给新玩家留下了一些机会。但实业类的企业想做房地产,首先也要有一定的资本。

如果无法突破专注已久的主业,又如何能在其他不熟悉的赛道上占得上风呢?

你买过哪家珠宝公司的首饰?如何看待珠宝跨界光伏的行为?评论区聊聊吧!

(图片来源:veer图库)

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