应对黑色系价格波动

今年以来，黑色系商品价格波动加剧，下半年市场又将面临什么风险、存在哪些机遇？6月19日，由道通期货举办的“钢铁产业高峰论坛暨第十四季钢铁俱乐部活动”在南京举行，探讨新形势下钢铁产业相关企业的应对策略。

下半年基本面主导黑色系市场

宏观方面，国金证券宏观经济分析师段小乐认为，无需过分担忧国内外通胀压力。他表示，信用收缩下半年将开始对经济增长产生压力，预计国内全年GDP实际增速在9%左右，但经济内生增长动能下半年将放缓，预计2021年第二、三、四季度的GDP实际增速分别为8.5%、7.2%、5.7%。从通胀来看，下游需求疲软限制核心CPI升幅，上游工业品价格降温将带动PPI环比回落。

看向国外经济，整体表现为下游逐步改善，通胀难超预期。从全球来看，尽管疫情仍有反复，但对发达经济体复苏节奏影响日益减弱，需求恢复正从上游的工业和制造业向下游的服务业和消费转移。通胀方面，发达经济体通胀结构将开始转换，通胀升幅或难以超预期。

与会嘉宾认为，未来黑色系价格将逐步回归基本面。今年在全球货币宽松与财政刺激政策影响下，整个市场从复苏走向过热，黑色系品种价格此前一段时间接连创下新高。展望下半年，段小乐认为黑色系市场顶部大概率已出现，市场运行逻辑逐步回归至基本面，主导因素是环保限产政策和需求强度。

上海钢联金属研究中心总经理魏迎松认为，货币层面决定长期钢价趋势，供需面将影响短期钢价波动。他表示，前期消费强劲支撑原材料涨价，但是主要下游行业消费开始逐步呈现疲态，所以未来钢价走势关键要看原材料价格。

原料端方面，唐山减排限产对需求的影响仍将持续，铁矿石、焦煤和焦炭消费增量受到抑制，但非限产区域在较好利润刺激下产出不断提升，弥补因限产导致的需求缺失。在此背景下，原材料价格不断走强，铁矿石价格冲至历史高位。不过在下半年供应明显恢复情况下，铁矿石和焦炭价格将合理回归。

成材端，二季度五大品种呈现“供需两旺”格局。魏迎松认为，短期内供需面不支持价格大幅下跌，在宏观货币政策不出现明显转向的情况下，钢铁波动将呈现淡旺季特征。“综合来看，考虑到出口退税减少、粗钢产量压减、环保限产、钢坯等半成品进口增加等因素影响，钢厂利润大幅扩张后收缩，后期伴随着供应减量的要求，钢企利润还会维持较高水平。”

道通期货研究所所长杨俊林在会上表示，上半年铁矿石价格大幅上涨是供应偏紧和结构性矛盾共同作用的结果。下半年，一方面随着Vale的复产和澳洲矿山置换产能的释放，市场供应会相对宽松；另一方面前期结构性矛盾主要源自钢铁生产高利润，随着钢铁利润的大幅回落，钢厂调整入炉品种将逐渐增加，中高品溢价仍有下降空间。中长期来看，她认为，碳中和背景下生铁产量将提前达峰，房地产投资逐渐进入下行趋势，随着矿山新增产能进一步释放，铁矿石价格重心将逐渐下移。需要注意的是，后期风险点在于限产政策的力度以及巴西Vale的复产情况。

双焦市场方面，她认为，三季度焦钢产能仍有不匹配的基础，山东“以煤定焦”背景下限产预期增强，钢厂限产力度相对有限，终端需求回升后焦价仍易反弹。四季度伴随产能持续释放，焦炭产能逐步恢复至去产能前水平，而年底钢厂限产力度或有所增强，焦价存在回落压力，不过在成本支撑下价格底部料有抬高。

钢铁市场方面，她表示，后期政策将在控产量和缓解下游成本压力之间进行平衡。同时，下半年在没有严格限产的情况下，房地产投资在新开工压力下逐渐走弱，基建需求平稳，制造业需求持续复苏，钢铁需求边际走弱。由于市场供需格局转弱，而成本支撑较强，钢铁价格宽幅振荡，如果没有政策的推动，她预计钢价难以逾越上半年的高点。

钢铁产业周期波动显著，风险管理需求增加

在南钢股份市场部部长张秋生看来，在市场价格涨跌中，企业套期保值已经成为“必选项”，尤其是钢厂套保需求十分强烈。究其原因，一方面作为周期性行业，钢铁产业利润状况呈现周期性波动态势，高利润难以维持，同时高度依赖政策，对宏观经济十分敏感；另一方面钢铁产业链流程较长，品种较为复杂，管理成本高，行业信息缺乏有效交换。此外，上下游产业链利益分配存在零和博弈，比如Vale铁矿、钢焦博弈等，利润分配矛盾加剧。

与此同时，对于企业本身而言，钢厂采购成本和销售收入两头浮动，传统采购、定价模式易出现剪刀差。出于企业控制经营成本的考量，由于钢厂所需的原燃料价格波动加大，淡旺季库存矛盾持续存在，急需进行采购、销售和库存管理。

他表示，随着商品金融属性增强，企业产融结合是必然的发展方向。目前来看，黑色产业链可用的衍生工具丰富，境内、境外黑色产业链期货、掉期品种陆续上市，品种交易日渐活跃，具备深度套保容量。同时，市场参与者不断丰富，也不断孕育出新业态，基差交易、销售远期订单等期现结合模式日趋成熟，钢铁企业期现结合不断深入。

“经过多年的发展，钢铁产业链期现管理理念不断进化，从1.0时代的价格发现、风险管理，走向2.0时代的价格发现、风险管理和改善经营，更加侧重期现的联动性和经营管理导向，通过期现手段实现利润锁定、库存调节、促进销售和客户服务的目的。”他说。

具体来看，他认为期现结合为企业带来了四大好处：一是在商品价格大幅波动的情况下，帮助企业熨平利润曲线，规避极端风险，为企业稳定生产经营提供保障；二是通过期现结合为原燃料采购和钢材销售提供更多的解决方案；三是通过衍生品的杠杆属性减少资金占用，同时虚拟库存较实物库存节省物流、仓储等运营成本；四是随着期现结合模式不断升级，构建产业链上下游融合关系，为客户带来额外价值，实现合作共赢。

近年来，随着风险管理公司的服务能力提升，不断深入现货产业链深耕贸易环节，进一步服务实体企业精细化、个性化的需求。

南京道通资本副总经理沈寅告诉期货日报记者，目前风险管理公司服务现货企业的业务模式主要有三种，即仓单管理、基差贸易和合作套保。其中，仓单管理是针对期货合约标准化与企业实际需求多样化的矛盾，以及期货月度交割不灵活与实体企业生产经营连续性不匹配的问题，主要为企业提供仓单回购、仓单串换以及仓单质押业务。

在基差贸易方面，一方面可以择时点价，实现降本增效；另一方面可以优化企业采购流程，价格公正透明。此外，基差贸易还可以帮助企业规避信用风险，拓展贸易渠道。在该业务模式中，企业自身定价模式也得到了优化，定价参考标的更为权威、流动性更好，同时定价与货物的交收分离可以使企业锁定远期购销，解决了生产与采购的时间错配问题，提高资金使用效率，便于企业开展风险管理。

在合作套保方面，主要针对没有能力独立实现套期保值的客户，风险管理公司为客户提供套期保值服务及相关解决方案，以抵销被套期项目全部或部分价格风险。主要方式为双方签订合作协议，联合开立合作套保账户建立套期保值头寸，在此过程中风险管理公司提供套保策略及风控管理等，为企业生产经营护航。