脱壳后的花生

四季度开始，受煤炭价格持续下跌拖累，钢材成本重心不断下移，地产和基建投资疲弱引发市场对钢材需求崩塌的预期，在悲观的现实和预期共振下，国庆节后螺纹钢价格开启单边下跌行情，主力合约从10月12日的5870元/吨，最低跌至11月10日的4026元/吨，下跌近两千元，跌幅高达31%。进入11月下旬，主力大幅移仓2105合约后盘面跌势放缓，前期悲观情绪集中释放，未来供需预期将有边际好转，螺纹钢价格或将企稳振荡运行。

宏观方面，10月主要经济指标继续下行：固定资产投资增速持续放缓、地产投资受融资约束和销售下滑拖累回落、基建受制于专项债发行较缓表现偏弱，经济内生增长动能不足。进出口方面，10月出口增速放缓，进口两年平均增速下行，一方面是海外供应链持续恢复使得外需有所回落，另一方面是国内工业生产走弱拖累进口出现下行。物价指数方面，PPI继续攀升，CPI环比回升，剪刀差再创新高，这意味着上游价格向下游传导不畅，影响企业投资意愿，对工业生产形成负反馈。

供应端，统计局数据，1—10月国内粗钢产量87704万吨，同比下降0.7%，其中10月当月粗钢产量7158万吨，同比降23.3%，单月降幅再创年内新低。钢联周度产量数据，11月以来螺纹钢产量周均降幅22%，在采暖季环保限产和钢厂低利润主动检修因素下，供应端持续低位运行，年初提出的全年粗钢产量平控目标不仅提前完成，预计全年还有2%左右的降幅。展望明年，双碳目标下钢铁产业将继续推进低碳发展趋势，粗钢产量也将进入10亿吨左右的峰值区域波动，明年一季度在冬奥会以及采暖季限产的共同作用下，产量仍将持续收紧状态，供应端对价格将有一定支撑。

需求端，从今年5月开始包括挖机销量、水泥产量、铁路公路固定资产投资在内的下游指标均呈现负增长，建筑钢材成交也显著低于往年同期水平，螺纹钢表观消费增幅开始转负，反映经济下行对钢铁需求产生明显压力。但由于三季度粗钢压产执行力度较强，市场重点围绕在压产限电等供应端收缩的多头逻辑，并未对需求走弱给予太多关注。随着9月个别房企出现信用违约风险，地产投资下行压力逐渐浮出水面，进而引发市场对明年建筑用钢需求断崖式下跌的悲观预期，远月螺纹价格跌幅较大。

具体看地产数据，在“房住不炒”总基调下，资金流向房地产比例不断减少，中长期看地产融资是在见顶回落阶段。1—10月房地产开发资金来源累计增加8.8%，前值为11.1%，其中国内贷款、自筹资金和其他资金来源继续回落，降幅最大的是定金及预收款和个人按揭贷款，从销售端数据也可以验证：1—10月商品房销售面积增速7.3%，回落4.0个百分点，当月增速已连续四个月负增长，其中期房销售增速拖累最大，而期房销售又是房企商品房销售和回笼资金的主要来源。因此，前端融资难叠加销售回款慢，地产投资下行压力明显，全年增速单边回落，当月增速连续两月为负，后期仍需关注居民购房意愿、地产销售表现和房企开工进度等指标。

总体来看，螺纹钢需求下行和成本塌陷逻辑已在盘面充分反映，产业链负反馈虽仍在继续，但上游煤焦企业亏损范围扩大，后续单边跌价态势将有所缓和，关注后续原料提降节奏。淡季现货大跌后2201合约贴水不断修复，在供应收紧和政策放松支撑下，期价持续下跌空间不大，盘面走势将转入振荡寻底阶段，单边驱动不强，建议关注远月合约正套机会。（作者单位：中原期货）