今年2月份以来，动力煤期现货价格开启大涨模式，尤其是“五一”前后动力煤期货更以“九连阳”的大力拉涨，一跃成为期市的“明星品种”。随着动力煤期货价格的大幅飙升，投资者陷入了“不敢追涨、做空怕被套”的两难境地。此时，动力煤期权逐渐进入投资者的视野，但大多数投资者好像并不太了解期权这个品种。

笔者认为，期权具有“风险有限、利润无限”的特点，因为在期货价格上涨的时候，不论追涨还是做空，最大的风险就是支出的权利金，亏损可知、可控，方向对了带来的收益却很大。下面笔者就以动力煤9月合约为例，做一个期权和期货的对比以展现期权的优势。

期权的回报率更高

一般情况下，投入相同的本金，期权的回报率更高甚至能达到期货的几倍。以2021年5月12日动力煤9月合约的期货和期权为例：当日午后开盘，动力煤期货除9月合约之外的近月合约涨停，9月合约也在不断冲击涨停。其实从“五一”节前开始，动力煤期货9月合约便连续6日一路减仓大幅上行（减仓26%，上涨了166点），快速指标（KD）高位钝化，乖离率参数值也升至25以上，以此可判断此种大涨行情已不可持续。此时追多风险肯定很大，但在大幅上涨时做空又面临继续封涨停或持续上涨的风险。不确定性增加，投资者左右两难，不参与又心痒难耐，怕错过获取“大利润”的好时机，此时，买入看跌期权就是最佳选择。

2021年5月12日，动力煤期货9月合约价格运行在940元/吨一线，以900元/吨的执行价买入50手的看跌期权，权利金59元/手，共支付权利金295000元。5月14日下午动力煤期货9月合约跌停（价格834.2元/吨），期权权利金最高报价114.8元/手，取整数114元/手计算，盈利275000元，回报率193%，这是单纯纵向比较的效果，收益已非常可观。假如以50手期货合约持仓来比较：（940-834.2）×100×50=529000元。乍一看似乎持有期货合约更合算，但事实上，在实际操作中又有很大不同。

若持有期货合约，940元/吨的价格，10%的保证比列，每手需要保证金9400元，但在实际操作过程中肯定不能满仓（满仓操作风险极大，很小的反向波动就会被强行平仓，但期权最大风险是恒定的），下表分成三个级别保证比例进行分析对照：

通过下表可以看出，期权优势明显。相当于在期货保证金的基础上又增加了2.57—5.36倍的杠杆。当然，这是在期货价格波幅增大，把握住波动率增大的时机才可能有这么高的收益，但一般情况下，期权也有3倍左右的杠杆。

持有期货合约需要大量的后备资金

从另一个角度来进行比较，也可以证明期权的杠杆优势：手数相同时，持有期货合约需要大量的后备资金。

比如按照在期货市场建仓50手推演：期货价格940元/吨时对应保证金（按10%计，其实2021年5月13日结算保证金比例已提高至12%）为9400元/手，当时动力煤9月合约价格已多次触及涨停板，如果风险准备金按可以抵抗一个涨跌停板（8%）计算，建仓一手需要占用的资金为：9400×1.8=16920元，建仓50手共需846000元的账面资金，盈利529000元，回报率为62.5%。同样情况下期权回报率为193%，约为持有期货合约的3.1倍，意味着在最大风险固定的前提下，放大了3倍杠杆。

期权挣的是“快钱”

期权自然也有自己的劣势，不然“风险有限、利润无限”，保证金基础上再加杠杆的暴利，期权岂不把所有好处都占了，估计这样的话，这个市场也就不会存在了。值得注意的是，不论是买入看涨还是看跌期权，交易的都是波动率和速度，波动率越大，实现目标价格的可能性就越大。波动率是在期货价格波动幅度基础上的叠加增长，期货价格波幅放缓，期权波动率就会快速回落，权利金也会大幅衰减。

道德经有云：“故飘风不终朝，骤雨不终日。孰为此者？天地，天地尚不能久，而况于人乎？”期权交易一定是在三浪行情中的第三浪中，才会出现最佳的效果，而这种状态在整个行情走势中只有1/5的机会出现，因此，买入期权是“不贵久、贵速”的交易。比如，上述执行价900元/吨的看跌期权（ZC2109—p—900），在2021年5月14日封跌停（843.2元/吨）时权利金为114.8元/手，夜盘高开振荡走低，期货价格最低达到830.4元/吨时，权利金106.2元/手，5月17日期货价格最低跌至816元/吨时，权利金达到114.6元/手。这足以说明，期权挣的是“快钱”，即便在深度实值的情况下也不会和期货价格同步上行，因为其对应的是波动率，这一点投资者一定要深思、领悟，否则会进入误区。（作者单位：中辉期货）