导语：

在过去一个月时间，困扰游戏公司投资人的问题只有一个：悬在游戏行业头上的那把刀会不会落下来?

每隔几年，国内游戏公司就会迎来这么一轮质疑。但纵然如此，游戏行业依然发展地如火如荼，不仅业绩普遍保持高速增长，更开始向“3A”“元宇宙”等新领域昂扬迈进。

而在国内游戏领域头部公司里，中手游绝对属于一个差异化样本。成立以来，中手游始终坚持IP游戏方向，在经历过IP热炒、质疑和冷落的12年间，执着地打造属于这家公司的IP游戏生态。

从后往前看，中手游的IP游戏生态经历了四个阶段，三轮进化。时至今日，中手游IP游戏生态终于迎来了爆发的“临界点”。

在产品端，中手游在今年接连推出了《航海王热血航线》、《斗罗大陆-斗神再临》、《真三国无双霸》3个爆款IP游戏。其中，《航海王热血航线》更是上线当月即取得大陆苹果商店免费榜第一名、畅销榜第三名的成绩。

IP游戏生态开花结果，也反映到了业绩层面。2021上半年，中手游实现营收21.80亿，同比增长27.2%。归属母公司所有者净利润3.935亿，同比增长36.8%

产品端和业绩端的出色表现，也让资本市场重新审视了中手游IP游戏生态的价值。今年年初至7月，中手游股价累计上涨近70%。我们相信，随着时间的推移，中手游这朵“玫瑰”已经开始绽放。

01 118个IP撑起中手游IP游戏生态

与市场普遍认知不同，在这个精神与文化需求高涨而供给严重缺乏的时代，一家优质的游戏公司不仅没有风险，反而在时代面前拥有着无可置疑的确定性。

今年以来的中手游正是如此。虽然近期一波陈年旧论带来了情绪引起的下跌，但不可忽视的是，这家公司正在以长期坚守的IP游戏生态战略带来的新增长逻辑击垮传统认知。

今年年初至7月，中手游股价累计上涨近70%，表现远好于绝大部分同行。在资本市场，从来没有无缘无故的大涨，与中手游股价对应的是，在2021上半年，中手游实现营收21.80亿，同比增长27.2%。归属母公司所有者净利润3.935亿，同比增长36.8%。

中手游业绩的突破，源于多款新IP手游的爆发，以及老款IP游戏的持续强劲收入贡献。上半年，中手游旗下新游《航海王热血航线》、《斗罗大陆-斗神再临》和真三国无双霸》连续成为行业爆款。

其中，《航海王热血航线》由中手游与字节跳动旗下朝夕光年联合出品，上线当月即取得大陆苹果商店免费榜第一名、畅销榜第三名的成绩;《斗罗大陆-斗神再临》表现也相当强劲，同样登上苹果商店免费榜榜首。

中手游2020年以前已经在线运营的IP游戏，包括自研的《传奇世界之雷霆霸业》、《龙城传奇》及棋牌类游戏，自主发行的《新射雕群侠传之铁血丹心》，连同其他已上线运营游戏，均持续展现出强大的活跃度，在2021年上半年仍然保持了稳定的收入和利润贡献。

凭借产品和业绩的爆发，在国内以腾讯、网易两巨头领导的游戏市场上，中手游已经逐渐成为游戏行业第二梯队领军企业。而这一点，正在被市场主流投资人逐渐认可。

从目前看，中手游IP游戏生态正在稳步扩张。2021年6月30日，中手游持有的游戏IP数量达到118个。Analysys(易观智库)数据显示，截至2021年6月30日，中手游是拥有IP储备数量最多的中国游戏集团公司，以及上线最多的移动IP游戏数量的中国游戏集团公司。

拉长周期看，IP游戏生态持续深化，不仅为中手游带来了营收和利润的爆发式增长，更为中手游这个坚持深耕IP游戏而游离于目前游戏主流话语体系的游戏公司构筑了强大护城河。

02 三轮进化，中手游IP游戏生态是怎么炼成的?

从时间线上截取中手游IP游戏发展路径的演进时，我们发现，中手游从手机游戏主干延伸至IP游戏这一赛道的导火索，即是智能手机的诞生。

中手游的发展，经过四个阶段，其IP游戏生态的诞生和演变，亦经历了三轮演进：

2009年至2012年：香港主板上市公司第一视频于2009年收购包括汇友数码在内的三家游戏企业，此即中手游的前身。2011年1月20日，第一视频游戏业务拆分成立中手游集团。这个时段，中手游从事功能机游戏研发，随后率先签约《水果忍者》、《愤怒的小鸟》和《小鳄鱼爱洗澡》等IOS热门游戏正版授权，改编为功能机游戏，畅销全球。这即是中手游IP游戏生态之滥觞。

2013至2015年：中手游正式上线智能机游戏产品，随后摸索出代理发行手机网游模式，成为当时最大的手游发行商。基于功能机时代对IP版权的经验，中手游于2013年正式确立IP游戏战略，将纳斯达克上市所募资金，全力用于顶级IP获取及IP游戏开发。随后推出的《航海王：强者之路》和《新仙剑奇侠传》等手游，成为当年的爆款。

2016年至2017年：中手游IP游戏战略进一步升级为IP游戏生态战略，围绕IP和研发上展开积极投资，形成驱动中手游IP游戏生态的两大动力，即顶级IP获取和自主研发能力的提升。在此期间，中手游先后投资了包括峰果游戏、上海朗鹍、纷至互娱、海拓时代和成都聚梦等在内的十多家优秀游戏研发商，并投资参股包括纵横中文网、凤凰娱乐等数十家优质的内容平台和创作公司。

2018年至今：持续深化IP游戏生态战略。典型代表即是对仙剑IP的收购。2018年5月，中手游拿到北京软星51%的股权，今年8月更是以6.4亿港元的价格完全取得仙剑IP在大陆地区的所有权。至此，中手游再次拿下了一个重量级的自主IP。

比起IP资源的扩充，更重要的是，中手游成功探索出一套行之有效的爆款IP游戏开发模式。今年以来，中手游通过自主发行与腾讯、字节跳动等巨头合作，连续打造三个爆款IP游戏。这也意味着，中手游IP游戏生态迈入新的发展阶段。

回过头看，从2013年中手游坚定了打造IP游戏生态的道路。当时，整个游戏行业仍然处于早期探索阶段，行业投资者纷纷陷入迷茫，但中手游管理层却依然能够准确洞悉行业的未来，这为后续集团的发展提供了方向的指导。

IP游戏生态的进化，亦直接表现在业绩跃升上。2016及2017年，中手游营收处于10亿元层次，2018年提升至16亿，到2019年，中手游营收跃升至30亿层次，2020年逼近40亿。根据上半年业绩及下半年新游表现，我们有理由相信，中手游2021年营收有望跃升至50亿层次。

十年磨一剑。无论是IP爆款游戏迭出，还是中手游业绩跃升，均显示出，随着中手游IP游戏生态推进，中手游时间的玫瑰已经开始绽放。

03 以更高维的时间来识别中手游IP游戏生态价值

不积跬步，无以至千里。中手游10年来的发展，最显性的启示在于，IP游戏生态的建设并没有捷径，从开始大下功夫到最终迎来收获，这一过程难以做到快速实现。这也映射出，在识别IP游戏企业价值时，时间维度是必然考虑在内的存在。

某种程度上说，时间维度的价值，可以从IP价值挖掘和研发能力提升两个维度上去阐述。

首先，IP资源具有垄断性优势，能够加深护城河，且具备中长期价值。IP的长远价值，最能显诸于以IP运营专长的迪士尼身上。2009年，迪士尼斥资42亿美元收购惊奇漫画公司，获得了蜘蛛侠、钢铁侠以及其他5000多个漫画角色的所有权。12年来，漫威系列仅电影票房收入即超过200亿美元，在漫画、玩具、游戏、电视剧等领域的收入尚未计算在内。

IP具有稳固基本盘，漫威系列IP电影，最大的特点就是稳。整个宇宙二十余部电影，仅《无敌浩克》亏损，其他全部盈利。更重要的是，系列电影口碑全部在及格线以上。

在2021年全球最具价值IP中，漫威宇宙IP排名第8，价值高达353亿美元。可以预见，漫威系列IP在中长期内仍将成为迪士尼重要收入来源。

顶级IP的时间价值，同样体现在近期中手游收购的仙剑IP上。

仙剑系列第一代游戏发行于1995年，游戏改编电视剧于2005年上映，二十余年间始终保持庞大粉丝基础。期间虽然经历了多款改编作粗制滥造等问题，但仙剑7于今年1月放出试玩版后，直接登上微博热搜第一位，可见这一IP于20余年后热度依然高涨。

中手游拿下仙剑IP，仅仅是开始。为了充分释放这一IP的长期价值，中手游已经在周边玩具和影视领域进行IP运营。

周边玩具上，中手游与泡泡玛特合作，联合开发《仙剑奇侠传》盲盒系列产品，并与多个优秀合作商联合开发多种类型模玩产品，包括超级卡米盲盒、仙剑女侠武器、小雅集林月如雕像、唐雪见手办等各种精品国潮模玩。运营仙剑IP衍生品的天猫旗舰店，截止6月销售额超过800万元。

影视方面，下半年，中手游将联手腾讯企鹅影视拍摄《仙剑奇侠传一》电视剧和制作动画番剧，联手爱奇艺等拍摄《仙剑奇侠传四》与《仙剑奇侠传五前传》电视剧、并与腾讯视频、万达影视、铂星文化等合作，推出多部基于《仙剑奇侠传》的影视剧、动画电影、网络电影和网络短剧等。

事实上，中手游来自IP授权的收入也在迅速爆发。上半年IP授权收入高达8780.1万元，同比暴增2012.6%，即来自于多款自有IP如《仙剑奇侠传》向第三方授权所得。

可以无比确定的是，只要运营得当，仙剑IP将在中长期时间维度上为中手游持续创造价值。

其次，优质IP游戏需要精细化运作，与之匹配的研发能力，更是能够增厚企业长期价值。

IP游戏开发作为一项系统工程，IP作为游戏内容基础，而涉及到的从玩法设计、到建模、再到测试等核心环节，均可归属于游戏研发能力。与其他硬科技类企业一样，技术研发能力在时间维度上决定游戏企业价值。

从确定IP游戏生态战略以来，中手游便通过多次投资并购，持续提升自身研发能力。

财报上看，中手游2019年直接投资了14家游戏开发商;2020年，中手游先后投资了乐府互娱、易帆互动等多家优质研发商，扩充在卡牌品类和ARPG等领域研发能力。今年上半年，中手游更是投资了班图网络、新芮互娱和龙卷风网络三家游戏研发企业，并开始推进合作方案。

更重要的是，在游戏开发商的投资策略上，中手游尤其注重与IP的适配性。比如，在收购三国战旗IP后，中手游直接收购了专注战棋游戏的班图网络，其曾推出《战棋天下》和《战棋三国》等作品，在战棋游戏方面有着深厚功底。将游戏IP与专研团队进行差异化匹配，中手游能够最大程度保证游戏IP的原汁原味，实现业绩与口碑的双丰收。

正是依靠IP游戏生态的合纵连横，中手游牢牢占据第二梯队的头部位置。而基于IP游戏生态的中长期属性，也让中手游的未来充满了想象空间。

不可否认的是，从静态视角看，现在的中手游尚未呈现出如腾讯、网易一般的巨头相，但从动态视角看，随着时间维度的推进，中手游的内涵价值正在因为IP游戏生态的持续深化而迎来迅速提升。

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