2021年1月8日，我国首个活体交割品种——生猪期货在大商所挂牌上市。如今，运行已满一周年。作为万亿级市场，生猪的价格与民生息息相关，而近年来受非洲猪瘟的影响，我国生猪价格波动幅度加大，叠加原料端成本变动，生猪产业链企业风险管理需求日益增长。可以说，生猪期货的推出恰逢其时，不仅丰富了相关企业的风险管理工具库，而且依托生猪期货衍生出的期现模式，企业生产经营得到了多重保障。

A 生猪期货上市丰富风险管理工具

“毫无疑问，生猪期货的上市对于行业来说是一个标志性事件。”牧原股份董事会秘书秦军表示，对于生猪养殖行业，生猪期货提供了价格之“锚”。

事实上，期货市场通过各方交易者连续竞价交易形成未来价格序列，反映的是市场主体对未来供求关系和价格走势的预期，为市场提供了价格发现的“风向标”。虽然期货价格并非一成不变，但其中涨跌变化的趋势与规律能为行业带来重要的参考依据。

秦军表示，生猪期货是风险管理工具，也是价格发现工具，同时还是新的业务平台。有了期货市场，企业可以结合自身生产经营合理选择策略、控制价格波动风险。此外，期货市场也是敏感、及时的信息反映平台，参考期货价格和走势，企业可以灵活调整经营、优化发展。

“2021年生猪价格下跌明显超出预期，养殖企业措手不及。虽然现阶段生猪期货规模与现货规模仍有较大差距，但运用生猪期货进行套期保值的企业及时规避了价格下跌的风险，一定程度实现了稳定生产经营的目的。”国泰君安期货产业服务研究所农产品首席分析师周小球表示。

值得注意的是，生猪期货上市以来，成交量和持仓量稳步增加，期货价格发现功能逐步显现，特别是临近交割月，期现价格收敛良好，通过套期保值来规避价格下跌风险的效果显著。

“生猪期货上市以来表现得非常理性，盘面波动远小于现货，月间排列基本符合基本面走势以及现货季节性特点，基本面的变化较为及时地反映到盘面以及月间价差之中，交割也相对平稳顺利，产业客户仓单注册积极踊跃。可以说，生猪期货较好地发挥了套期保值和价格发现的作用。”五矿期货农产品分析师王俊说。

期货日报记者了解到，在2021年生猪价格一路下行行情中，很多养殖企业开始尝试性利用生猪期货辅助生产经营，一方面利用价格发现功能指导生产，另一方面利用套期保值功能对冲部分风险敞口。

据光大期货农产品分析师吕品介绍，2021年6月之前，生猪现货价格出现连续、大幅下跌，而期货盘面始终保持着较高升水，为养殖企业提供了套期保值机会，随后基差的有效修复也反映出期货的价值发现功能。截至2021年11月底，已有10余家上市公司发布公告表示计划利用期货市场辅助经营，有90余家养殖企业申请了套期保值资格，2600多家单位客户(不含资管、特法客户)参与生猪期货交易和交割。

“对于养殖端来说，从产能投放到肥猪出栏，需要经历10个月左右的时间，其间价格波动风险较大。利用生猪期货的价格发现功能，打破原有的信息不对称，提前发现市场对未来价格的判断，企业可以及时调整出栏节奏。在价格合适的时候，在期货市场做空，能够提前锁定养殖利润。对于屠宰端来说，预期生猪价格将上涨时，可以通过做多期货来降低采购成本。”周小球说。

作为国内生猪养殖龙头企业，牧原股份在生猪期货上市初期便依据自身出栏计划及出栏成本，合理设计套期保值方案，并基于行情研判，在生猪期货各合约上进行套期保值交易。

据秦军介绍，2021年上半年生猪价格处于猪周期下行阶段，而产能超预期恢复加速了价格下跌进程，伴随着市场活跃度的提高，基于熟悉交割流程、培养团队期现结合能力的目的，牧原股份进行了卖出套期保值。后期价格走势符合预期，企业顺势进行仓单注册，并完成首次交割。

“2109合约一共交割7手，其中既有仓单交割，也有车板交割。虽然规模不大，但力求尝试多样化的交割模式，有助于我们进一步优化内部流程和相关制度，为公司后续大量参与交割打下基础。”秦军说。

于养殖端而言，如何更好地销售一直是一个重大课题。对于身处西南腹地的最具影响力之一的生猪养殖企业——德康集团来说，参与生猪期货也是紧紧围绕这个课题来展开的。据了解，目前德康集团以生猪期货套期保值业务为主，锁定养殖利润。

“2021年2月底3月初，华东地区暴发非洲猪瘟，不少市场主体认为未来生猪价格将大幅上涨，而我们的期货团队通过分析河南、山东、江苏等地的产能后，确定即使这些省份因为疫情损失了40%的产能，全国生猪存栏量损失也不会超过12.5%。头均上千元的利润必然会调动养殖户养殖大猪的热情，体重的增长完全可以弥补存栏量的减少，生猪价格反而存在下跌风险。”德康集团副总裁胡伟说。基于此，德康集团在生猪期货市场卖出2109合约。随后，5月，生猪期货价格开始下跌，公司获得了不错的收益，一定程度弥补了现货养殖的亏损。

2021年9月底，生猪现货价格降至11元/千克一线，期货2201合约最低则在13300元/吨，绝大部分时候二者价差在3元/千克。“那个时候，卖现货意味着一头就亏损几百元，属于过去十多年来的最大亏损。”胡伟说，参考远期期货价格，集团期货团队提出对四川地区生猪延迟出栏、同时卖空期货2201合约的建议。

在分析和研究了四川和河南1月的地域基差、1月的标肥价差、增重成本、疫病风险等因素后，德康集团期货团队对几万头生猪进行了试点。经过一系列内部沟通与协调，10月13日进场，10月25日期现基本收敛。在此过程中，现货价格的上涨促使集团实现了综合增效的目标。

B 市场对生猪期货的认知逐渐加深

从德康集团利用生猪期货进行压栏增效的操作不难看出，期现“一本账”已经成为部分理念先进企业参与期货市场进行套期保值时的基本认知。

“企业在期货业务上的浮盈和浮亏不能单独看待，而是需要综合现货端的情况。”秦军介绍说，期现结合、整体核算的最基本出发点是把期货团队和现货团队作为一个整体，为了做好期现“一本账”，牧原股份有关玉米、豆粕等饲料端的期货团队设在采购部，而有关生猪养殖端的期货团队设在销售部，二者一起办公、共享信息，以加深期货团队对基础业务的了解。

此外，秦军表示，牧原股份期货团队的定位就是管理风险，公司不会设立类似绩效考核制度，以免期货团队误入投机之路。

参与期货市场以来，让秦军感受最深的一点是一定要以现货为基础设计期货交易策略。“我们每一笔期货业务都要进行归因分析。比如，生猪期货2109合约在现货价格下跌的带动下持续走低，使得一笔卖出的空头交易赚到了钱。但实际上，盈利只是核算时的一个次要因素，主要因素是最终有没有体现设计策略时的意图，最终的收益到底是策略带来的还是市场送来的是需要明确的。”秦军说。

除此之外，秦军表示，考虑到衍生工具本身的风险性，企业在开展期货业务前一定要制订预案措施，并将风险控制放在首位。“风险控制要严格遵守纪律。当下的情况在不在预想范围内，若发生预想之外的情况，则应该怎么处理，类似这种应急预案，都要提前设计。此外，制订预案措施时应该具备底线思维，即若最差的情况出现，则企业需要承担怎样的结果、这个结果是不是企业能够承受的。”他说。

在秦军看来，只有事前做好全流程准备、事中做好风险控制、事后做好归因分析，期货业务才具备可复制性。“可复制会形成不断的经验总结，能够一步一步把对期货工具的理解、对现货的把握结合在一起，设计出更适合自身的策略。”

事实上，企业对期货工具的精准运用同样得益于人才团队搭建、内部制度建设等。期货日报记者了解到，牧原股份早在2017年大商所生猪期货合约设计调研阶段就筹备组建生猪期货团队，同时面向全社会公开招聘期货人才。目前，公司已经完成期货团队的组建。

“期货团队在内部管理上算是新生事物，其业务特点、对人才的需求跟传统岗位并不完全一致，故我们尝试招聘更具深厚业务背景的专业性人才。此外，期货团队在日常考核、绩效方面跟传统现货业务有所差别，这在内部确实是探索，但总体来讲，公司体现了大力支持的态度。未来，我们将不断完善研究及交易体系，实现期现货部门联动，探索最适合企业稳定经营的期现模式。”秦军说。

同样的经验也在德康集团得到体现。德康集团于2020年10月完成期货团队的基本建立，为参与生猪期货储备了专业人才。正因拥有一支期货方面的专业团队，德康集团自生猪期货上市后就一直在进行常态化的套期保值工作。

胡伟表示，纵观德康集团的实操案例，企业在参与期货市场之前一定要做好投研体系建设，坚定套保策略、厘清制度流程。生猪是个全国性的大市场，南北养殖状况和需求状况差异很大，需要全面看待，抓取主要矛盾，才能做好生猪期货交易。

C 生猪期货为中小微企业保“价”护航

生猪期货的上市衍生出了一些助力小微企业转型升级的创新模式。

期货日报记者了解到，非洲猪瘟暴发后，西南地区中小养殖户急剧减少，养殖集中度显著提高，带来的不仅是养殖端产能出清和转型升级，而且是原料端和贸易端经营模式面临机遇和挑战。中小规模养殖户数量多、地域性强，形成了大集团“照顾”不到的客户群体。如何与他们构建起紧密和可持续的业务往来，成为小微饲料企业的关注重点。

作为主营生猪贸易及饲料生产的小微企业，豆蕊米(成都)农业科技集团有限公司(下称豆蕊米)的客户多数都是刚脱贫地区的小型养殖户。生猪期货上市以来，在华西期货的辅导下，豆蕊米落地实施了四川首单生猪交割。公司在收购生猪或销售饲料时，会在合同中附加生猪养殖技术指导、价格风险管理、基差收购等增值服务，收购农户出栏的生猪并在期货市场进行套期保值。

四川家家乐饲料有限公司(下称家家乐)是一家主营饲料生产的小微企业。据公司相关负责人代志平介绍，为提高在饲料行业的竞争力、增强与下游客户的黏性，在销售饲料时，会在下游养殖户购买仔猪时签署合同，约定为养殖户提供5—6个月后生猪出栏时的价格兜底服务。与此同时，家家乐抽出饲料销售利润中的一部分作为期权费，向期货公司风险管理公司购买对应的场外期权。

据代志平介绍，截至2021年12月27日，家家乐已经与华西期货风险管理公司合作落地了两单生猪场外期权，涉及生猪91吨，目前项目正在平稳运行中。他表示，这项定制化的服务，在自身承担较小期现价差风险的前提下，有效解决了养殖户的经营难题，自身也带来了业务增量，提升了客户信任度。

生猪期货是大商所首个上市当年便纳入农保计划的品种。2021年“大商所农民收入保障计划”共立项131个生猪期货价格项目，覆盖全国31个省份。截至2021年9月底，期货行业共开展生猪“保险+期货”项目175个，为3.9万吨生猪提供保障，对应货值10.2亿元。

对于数量众多的中小养殖户来说，“人不进场、风险转移”的“保险+期货”无疑是其参与期货市场的好方式。在四川凉山州布拖县，生猪“保险+期货”项目为当地36户生猪养殖户、2880头生猪提供保障，赔付约115.5万元。

“凉山州农业农村局、金融局等部门一直鼓励养殖户参与‘大商所农民收入保障计划’。往期‘保险+期货’项目的成功示范，成功推动当地走出一条特色产业发展之路。因此，2021年项目的开展得到了当地相关部门和养殖户的充分认可，有效保障了当地养殖户的收入，切实促进了当地生猪产业的高质量发展。”华西期货旗下华期创一成都投资有限公司总经理熊佳斌说。

D 期货服务实体的效果将持续显现

俗话说，猪粮安天下。猪肉涉及人民群众菜篮子，国家高度重视生猪养殖行业的长期稳定发展。在秦军看来，伴随着生猪期货交易的开展，其势必成为一系列调控政策中的重要环节。

据秦军介绍，目前，国内生猪养殖行业呈现大而散的特点，尽管规模企业近年快速发展，但中小养殖户仍占较大比重。对于中小养殖户而言，在市场信息、周期研判等方面均受信息闭塞的限制，容易作出逆周期扩张的决定。期货最重要的功能是价格发现，中小养殖户可以对未来行情走势形成一定预判，进而合理安排生产经营节奏。对于规模企业而言，期货提供了更加丰富的风险管理工具与手段，可以帮助企业提前锁定利润、规避价格风险。同时，交易所制定的生猪实物交割标准，也有利于企业提升标准化养殖技术和管理能力。

期货日报记者了解到，经过非洲猪瘟的“洗礼”，我国生猪养殖规模化程度显著提升，前十大养猪企业的市场占有率由2015年的3.6%提高到2020年的12.25%。

“具体表现为防疫措施不到位、生产效率低下的小规模散户快速退出市场，而牧原股份、正邦科技、新希望等集团化养殖场快速扩张。按照当前的养殖成本测算，集团场在固定资产折旧、人力、防疫等方面成本较高，与散户相比并没有成本优势，但中长期来看，集团场优良种群的繁殖效率以及抵御疫情风险的能力会使其在日后的竞争中保持领先地位。”吕品说。

在吕品看来，生猪养殖行业规模化进程的深入对生产销售、资金管控以及风险控制等方面都提出了更高的要求。在生猪产能稳定、产销缺口不明显的情况下，市场竞争将从扩张速度的比拼转移到降本增效上，养殖企业应该顺应潮流，适度发展养殖规模，科学养殖流程，规范疫情防控，合理使用金融工具，从饲料原料采购到下游屠宰销售，全面控制经营风险。

考虑到当前我国生猪产能处于较高水平，而需求受新冠肺炎疫情的影响始终不温不火，加之生猪价格2021年10月中旬开启一轮反弹减缓了去产能步伐，吕品认为，2022年上半年生猪价格难以走出实质性的反转行情，大概率围绕养殖成本线波动。

“对于中小养殖户和规模企业来说，在关注市场价格的同时，也要算清养殖成本，意识到养殖暴利时代已经过去，在科学化养殖的基础上，利用金融工具有效规避经营风险，才能在行业寒冬中屹立不倒。”吕品说。

“总体来看，随着越来越多的投资者参与到生猪期货当中，市场规模势必继续扩大，期货服务实体经济的效果也会持续显现，进而为生猪产业实现高质量发展贡献力量。”秦军说。