尿素期货自去年11月底止跌后，在2200—2500元/吨区间维持了一个月的振荡行情。2022年第一周，尿素期货迎来“开门红”，累计上涨5.64%，收盘站上2550元/吨。

元旦假期印尼政府宣布禁止煤炭出口，造成动力煤2205合约上周二高开7%，作为煤化工品种，尿素也高开2.5%作为回应。从逻辑上来说，尿素生产所需的烟煤、无烟煤为国内自产，产量大省多在内陆地区，印尼煤炭事件对尿素影响有限。出于事件影响规模和持续时间尚不明确，盘面大涨有其合理性。但随着上周三、周四印尼煤炭事件逐渐清晰，尿素期货最终回补高开缺口，回到自身基本面的逻辑。

盘面基差修复

上周五尿素市场小幅高开，盘中夏管肥招标结果公布和出口巴基斯坦尿素的消息扩散，尿素期货涨幅不断扩大，收盘大涨4.85%。有消息称，“巴基斯坦政府从中国购买15万吨尿素，将于1—2月装运，第一批5万吨尿素以610美元/吨CIF的价格将在本月发货”。这个价格低于当前国际市场价。此外，国内尿素贸易出口依然受到严格管控。

UR2205合约作为旺季合约，此前盘面贴水现货50—100元/吨，实际上包含了对不能出口的定价。而11月仍将有50万吨出口以及出口韩国缓解“车用尿素荒”和本次中巴政府间的出口。一方面是贸易商对化肥出口“法检”流程在熟悉，另一方面政府间有零星出口，似乎出口限制的强度弱于市场预期，使得盘面基差出现修复。上周五尿素收盘时基差回到平水状态，一定程度上是对出口消息的反馈。

夏管肥利好落地

另一则对市场影响较大的消息是夏管肥招标结果公布。本次共59个投标，据传总量为337万吨，其中尿素129.3万吨，磷酸二铵52.5万吨，复合肥155.2万吨。按照夏管肥储备要求，招标结果2022年1月7日公布，入库储备需要在2022年2月28日之前完成，储备到期日为2022年5月31日。夏管肥的采购发生在尿素2205合约存续期内，而储备释放在尿素2205合约交割后，因此夏管肥对尿素2205合约具有较强的利好，同时夏管肥抛储也会给9月合约带来压力，可以考虑交易5-9合约正套。

2020年和2021年1—5月，国内尿素分别出口149万吨和194万吨。本次夏管肥尿素储备以129.3万吨计算的话，可以抵消掉出口限制政策对5月合约很大一部分影响。而且夏管肥要求在2月底采购完成，需求更为集中。2020年国家化肥商储计划储备378.2万吨尿素，连续承储6个月。本次夏管肥储备129.3万吨尿素，储备2个月。夏管肥的储备量和时间都在国家化肥商储的1/3左右，2个储备项目的叠加会进一步平抑尿素的淡旺季消费，1月尿素价格不能过度看空。

库存结构性紧张

有关数据显示，全国尿素日产量14.8万吨，同比增加3万吨。国内企业库存69.35万吨，同比增加42.87万吨。目前尿素市场处于高日产高库存状态，这是市场看空尿素的因素之一。由于出口政策导致港口数据偏低，港口数据失去参考意义;一些传统出口区域，如内蒙古的厂家库存出现积压，在全国库存中的占比增加，对库存分析存在干扰。我们建议现阶段投资者应将尿素库存数据结构化看待，重点关注尿素基准交割区域的库存。截至1月7日，交割区库存为8.05万吨，同比减少1.85万吨;非交割区61.30万吨，同比增加44.72万吨。由此可以发现，尿素市场的高库存只是个别地区的高库存，并不是全面的高库存。尿素基准交割区域库存总量低于2021年同期。那么，我们可以认为尿素库存处于总量偏高但局部紧张的状态。这也解释了“高库存”并没有引起市场的降价销售。

站在2022年全局角度分析，尿素现货2550元/吨在历史上仍处于高位水平。上游动力煤价格基本跌回本轮上涨起点，无烟煤、烟煤还有下跌空间，尿素生产成本处于下降通道。我们认为尿素期货UR2205合约受夏管肥、出口等因素影响，短期偏强运行，但中长期仍有较大的下跌空间。