由交易现实向交易预期过渡

近期，黑色系品种价格走势出现明显分化，焦煤、焦炭强于成材、铁矿石，8月以来持续走强。低硫煤报价普遍突破3000元/吨，持续走高；焦炭报价连涨4轮，第5轮已有预期。

双焦2109合约跟涨现货，8月单边强势上行，均已超过15%。而随着主力合约切换至2201，盘面将从交易现实向交易预期过渡，2201合约预计会有一段时间的振荡调整。

焦煤供应边际改善

快速拉升的煤价背后是难以弥补的供应缺口。国内方面，8月以来政策保供仍在向动力煤倾斜，叠加安全、环保方面的严监管，国内焦煤供应量始终偏低。进口市场同样不乐观，蒙古国疫情多次反复，通关口岸开关不稳定，短期供应增量不明显。钢厂、焦企的存煤量均已降至历史同期新低，同时矿山库存见底，中下游后续面临较大的补库压力。

对于后市，我们认为焦煤供应或将边际缓解，但缺口持续存在。当前，蒙古国疫情防控态度积极，后续有望提供100万吨/月的边际增量。另外，国内动力煤保供初见成效后，焦煤矿或受到一定关注，后续可能会允许焦煤露天矿部分复产。

焦炭供应潜力较大

本轮焦炭减产与4月不同，目前来看，焦企生产积极性仍在，但由于原料采购困难，飙涨的煤价快速挤压焦化企业利润，四轮提涨仍不改焦化薄利现状，导致焦化端出现被动减产。据我们推算，山西、内蒙古、河北三地焦炭平均成本已提至2700元/吨。内蒙古地区由于资源问题受到影响较大，优质煤种紧缺，已有转产高硫焦、化工焦的情况。另外，新焦炉相对于老焦炉需要消耗更多的主焦煤做骨架，在当前原料紧张的情况下，今年的新炉投放会延期。

整体来看，今年焦炭供应仍是大年。有关统计数据显示，2021年已净新增2135万吨产能，8月预计净新增量360万吨，将基本补平2020年的净淘汰量。这意味着如果四季度焦煤供应放松，随着新增焦炉陆续完成爬产，四季度焦炭供应有足够的增长潜力。

需求预期有所转弱

对于双焦而言，最直接的需求就是铁水产量，下半年粗钢压减政策将对双焦需求产生重要影响。参考国家统计局数据，我国1—7月粗钢已增产4930万吨，若以全年不增的目标来推算，下半年粗钢产量同比需压缩10%左右。由于电炉不受政策影响且利润尚可，则下半年压减任务将落在长流程上。本月铁水日产同比约降8%，短期来看，没有进一步加码，三季度减产不足，压力将向四季度累积，四季度铁水产量仍有进一步下降预期，双焦需求也将同步下滑。