近日，受海外资本市场影响，A股短期波动加大。值此全球大放水之际，成长股反而受益。所谓“聪明投资者”，就是要在股票市场中找到独特商业模式的公司并且长期持有，不因短期波动而放弃的种子型选手。素来有成长股“捕手”之称的的南方基金权益投资部总经理茅炜，在多年的股市实战中总结出了一套“成长心经”：成长性体现的阶段一大重要的指标就是ROE提升，ROE的提升是成长股选股的核心要素，同时需要考虑行业空间和业绩的稳定增长。ROE的提升有望带来估值的提升，进而体现为戴维斯双击，这一点是成长性行业的超额收益来源。“选股采用自下而上选股，同时结合中观行业判断。方法主要是GARP，注重安全边际。”茅炜一言以蔽之自己的投资精髓，而过往的产品业绩则是这一精髓的演绎。银河证券数据显示，截至6月4日，茅炜和王博管理的南方科技创新基金自去年5月6日成立以来净值涨至1.8424，在同期发行的科创主题基金中排名首位。由南方科技创新原班人马茅炜和王博拟任基金经理的南方成长先锋将于6月8日起发行。

短期谨慎无碍长期看好成长股

就投资理念和方法来说，茅炜表示自己倾向于长期价值投资方法，看重安全边际和成长性的结合，对公司内在价值或者未来的潜在价值比较重视，同时要考虑公司治理和行业竞争格局。

当然去年以来二级市场持续火热的科技股是成长股板块中的核心，对此，茅炜强调：“我们格外看重行业的成长性和实现路径，风格倾向于自下而上与中观结合，但选择优质公司并共同成长是收益的主要来源。”

六月伊始，二级市场对以科技股为代表的成长股板块存在争议，看多者认为板块中成长性良好的公司将因业绩支撑而投资价值显现，但看空者则认为板块高企的估值凝聚了一定的泡沫。对此，茅炜指出，对成长股的看法是长期看好，短期谨慎：在估值方面，短期部分板块有估值泡沫趋势，但整体风险不大。在外部因素方面，贸易摩擦有升级趋势，核心科技行业短期不确定性有所加强，但市场逐渐脱敏。在基本面方面，在全球疫情缓解、复工复产的背景下，需求回升，新一轮科技周期仍在上行期，受疫情影响的相关板块景气度后续将逐渐恢复。

茅炜强调，成长股通常估值波动是很大的。即使交易对手全部是机构投资者，回撤也很可能会大于价值股投资。高波动的核心是对于未来盈利裂变预期，对成长性的修正，会对股价市值的影响较大。这就需要做左侧的判断，尽量减少错误。

精选优质赛道力争获取超额收益

具体到对于细分板块的看法时，茅炜首先提到了战疫时代配置属性提升的医药板块： 其中医疗服务、OTC等有很强的消费属性。具体分析，创新药研究投资壁垒很高，这一细分板块易出牛股，同时有很强的科技属性、颠覆式创新特征，容易带来爆发性机会。此外，医疗设备是国产化大幅上升的行业。上述三个子行业都是很好的价值投资赛道。

他特别强调会重点关注创新药，他想投的是有科技属性、有成长、有爆发力的子行业，包括零售、基础药等绝大部分子行业受医保影响，都是因为有比较多的同类竞品，但创新药受政策影响比较小。

茅炜同样提到了大热的科技板块：电子包括消费电子和半导体，其实赚的是全球制造业分工的钱;作为科技板块的基础性行业，追寻历史，每一次科技的进步都需要有一个电子产品去支撑，同时科技行业的国产化趋势给了电子行业很强的业绩弹性。电子行业是TMT板块里比较适宜价值投资的子行业。

此外，“新能源 5-10年内是一个趋势，行业成长刚刚开始，渗透率很低未来空间大，也许是一个机会很大的行业。”茅炜补充强调对新能源板块的看好。

切莫将成长股投资做成主题投资

在总结自己多年股市投资思路是，茅炜强调他的投资理念和方法倾向于长期价值投资方法，看重安全边际和成长性的结合，对公司内在价值或者未来的潜在价值比较重视，同时要考虑公司治理和行业竞争格局。

特别就成长股投资来说，茅炜摸索了一条成长股选股之道：“在科技股投资或者成长股投资方面，我们格外看重行业的成长性和实现路径，风格倾向于自下而上与中观结合，但选择优质公司并共同成长是收益的主要来源。”

他如是解释，如果不是专业投资者，往往很难看清成长股的内在价值，把成长股投资做成了“主题投资”，在一次次巨大的波动中追涨杀跌。其实，对于成长股内在价值判断是追求超额收益的核心和难点：一方面需要对行业的空间、公司的空间包括实现路径进行判断。另一方面，成长股投资要具备一定的大局观和终局思维，在成长路径上，一些信号会对未来的长期发展状况进行修正，也需要敏锐的判断和紧密的追踪。

从基本面来看，他强调优质成长股的特性是公司治理优秀，投资成长股本质就是投资公司的管理层。一个公司的成长性判断虽然可以用长坡厚雪概括，但优秀的公司本身自带成长属性，能够不断在竞争中脱颖而出并找到更广阔的发展空间。

此外，就选股而言，他指出要看如下几点：首先是低市盈率;其次是ROE增速在行业前三分之一，或者ROE在未来明显提升趋势;再次是龙头公司，公司治理优秀;此外是规避没有成长性的周期股或者伪成长。如果能够遵循这几条选股标准，在合适价格且具备安全边际下买入，长期来看胜率就会较高。

对于公募基金经理普遍看重的股票仓位，茅炜则有着自己独到的看法：仓位是很难获得长期超额收益的，所以对仓位不是特别看重，调仓依据主要是调整风险溢价后的预期收益率，个股满足买入标准就会买入，如果满仓就会优中选优调整结构。

而成长股投资不可回避的一个话题自然还包括去年开板的科创板。从他管理的基金一季报来看，他曾经重仓涉猎过科创板的投资，他强调科创板公司的投资价值正在凸显。虽然科创板企业当前估值较高，但是面对高的静态估值，底线是要和中期增长速度匹配，对看重的公司投资上可能更加谨慎，并找到市场大跌错杀的时候买入。整体来看，科创板企业成长性和研发强度高于主板市场，相关公司的机会很大。

关键词： 南方科技茅炜