一文读懂中国公募混合基金投资内容

精选层开板在即，首批可投精选层的5只公募基金在路上，将于6月10日发售。

从规模上，5只基金募集上限共达到120亿元。其中，华夏成长精选、汇添富创新增长募集上限均在30亿元，其余的招商成长精选、万家鑫动力月月购、富国积极成长募集上限分别为：25亿元、20亿元、15亿元。

依据5只基金在精选层配置比例，它们在新三板投资额大约有23亿元。

从投资策略看，虽然同为精选层基金，但每家基金侧重点不一样。招商成长精选目标瞄准未来可转板公司;华夏成长精选对体量有要求，企业利润不低于3000万元，市值不低于5亿元。

汇添富创新增长看重增速，重点关注最近三年营业收入复合增速不低于15%的企业。富国积极成长关注研发，将研发强度或研发费用增长率排在前50%的公司列为投资目标。

万家鑫动力月月购则更为关注稳健经营。

富国积极成长一年定期开放混合

精选层股票投资策略：

新三板精选层股票着重遴选盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司，或者面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业。

(1)定量分析方面通过对新三板精选层挂牌公司的营业收入或营业利润进行比较，精选出具有成长性的目标公司。目标公司应满足下列条件之一：

1)过去两年营业收入或营业利润增速排名全部挂牌公司的前50%;

2)研发支出占营业收入的比例或近一年研发费用增长率在全部挂牌公司中的排名需在前50%。

基金管理人自成立后每年对前述定量指标进行筛选。在前后两次调整排序期间对于未被纳入最近一次排序范围的股票(如新股等)，如果也满足以上指标(对未上市新股而言为本基金管理人预计的以上指标)，也可纳入本基金考察的具有积极成长能力的目标公司范畴。

(2)定性分析方面

在定量筛选的基础上，本基金将以公司未来的预期成长性为核心，从公司所在行业的发展状况、公司在行业中的竞争地位、公司的创新能力、商业模式、市场竞争力、公司治理结构等多角度研判公司的成长质量和成长可持续性，精选具有良好成长潜力的新三板精选层挂牌公司纳入本基金的股票投资组合。此外，本基金还将关注新三板精选层挂牌公司股票的交易活跃度和公司的股权分散度。

基金概况与销售机构：

基金管理人：富国基金管理有限公司

基金托管人：中国银行股份有限公司

募集上限：15亿元

投资精选层股票上限：封闭期20%、开放期15%

发售期：2020年6月10日至2020年7月3日

销售机构：直销机构为富国基金管理有限公司，代销机构包括中国银行股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、上海天天基金销售有限公司等11家。

汇添富创新增长一年定开混合

精选层股票投资策略：

考虑到全国中小企业股份转让系统与沪深交易所的差异，对于新三板挂牌股票的投资，本基金除按照上述“自下而上”的个股精选策略，还将多维度分析公司持续竞争能力，具体包括研发投入绝对额及营收占比，研发人员数量、单人产出和人均薪酬，研发团队组织模式和激励方式等，重点考察公司能否通过持续不断的研发投入，构建商业模式护城河，和竞争对手拉开差距，是否积极应对产业变化趋势，提前进行研发储备和产品布局，以求持续成长并创造股东回报;同时，也会充分考量挂牌股票自身的流动性，决定个股在组合中的比例;在构建投资组合时，充分考虑不同行业企业的成长驱动力不同，本基金将采取均衡配置策略，合理分配不同行业股票的资产占比。

考虑到新三板允许暂未盈利的公司上市，本基金将以发展眼光看待新三板企业未来的成长，评估其在销产品的增长速度，既有客户或业务流水的货币化能力，所获专利的变现价值，研发团队的成果转化能力和扩张能力等。同时，根据不同的商业模式，将采用不同的估值方法衡量公司合理定价，包括市盈率、市销率、市净率、EV/FCFF、EV/GMV、EV/EBITDA、研发管线未来现金流折现、有效客户价值估值等。

对于拥有成熟产品的公司，本基金将评估其在销产品销售额和盈利额的增长速度，采用市盈率对公司进行估值，考察公司的市盈率和增速是否匹配。对于有大量客户而尚未商业化变现的企业，本基金将考虑其客户未来变现能力。一般情况下，将根据客户未来的变现能力进行现金流折现衡量当前企业价值。对于业务流水(GMV)快速增长而还没有进行货币化的公司，将采用P/GMV的方法进行估值。对于企业专利，将分析该专利未来可能形成的产品，评估其稳态销售额以及盈利水平，进行现金流贴现。高技术高研发投入的公司，将考察单个研发人员对应的市值，与同行上市公司进行比较，并评估其偏差的合理性。对于有多条业务线的上市公司，将会对其产品线进行分拆估值。

在定量分析方面，本基金重点从成长性、价值性以及估值水平三个方面进行考量：

①对于生命周期偏早期的企业着重进行成长性评估：本基金采用年复合营业收入增长率或者盈利增长率指标考察上市公司的成长性，重点关注最近三年营业收入复合增速不低于15%，或最近三年扣非净利润复合增速不低于10%的公司;

②对于商业模式较成熟的企业着重进行价值性评估：本基金重点考察主营业务收入、ROE、经营现金流三大关键指标，以衡量具有高质量持续增长的公司。具体来说，企业需要满足：a、过去两年平均收入不低于2亿元;b、过去两年平均ROE不低于5%;c、过去两年合计经营现金流净额为正或最近一年经营性现金流净额大约500万。

③估值水平评估：本基金考察企业贴现现金流以及内在价值贴现，结合市盈率(市值/净利润)、市净率(市值/净资产)、市销率(市值/营业收入)等指标衡量股票的价值是否被低估，并且基于公司所属的不同行业，采取不同的估值方法，以此寻找不同行业股票的合理价格区间，并进行动态调整。

基金概况与销售机构：

基金管理人：汇添富基金管理股份有限公司

基金托管人：中国工商银行股份有限公司

募集上限：30亿元

投资精选层股票上限：封闭期20%、开放期15%

发售期：2020年6月10日至2020年6月24日

销售机构直销机构包括汇添富基金管理股份有限公司直销中心、汇添富基金管理股份有限公司网上直销系统。代销机构为中国工商银行股份有限公司。

招商成长精选一年定期开放混合

精选层股票投资策略：

①本基金投资新三板精选层挂牌股票标的首先考察的仍是公司的成长性，具体的考察的指标包括估值指标(包括PE、PB、PCF、PS和PEG等)、成长指标(ROE、主营业务收入增长率、息税折旧前利润增长率、销售净利率、现金流)、盈利指标(EPS、毛利率、净资产收益率、投资回报率、企业净利润率)等指标。除了以上指标外，本基金还会着重考察公司产品需求的增速和增长空间、企业市场份额扩张的空间和路径。

②从企业生命周期的角度，考虑到新三板精选层挂牌企业多是未进入成熟期但具有成长潜力、且满足有关规范性和创新特征的中小企业，本基金对新三板精选层挂牌交易企业的研究和投资重点会放在其研发能力和收入增幅的分析，一方面将遵循传统股票的研究策略，如分析市场空间和行业发展阶段、行业壁垒以及企业成功率等，另一方面则重点分析企业的商业模式、核心竞争力以及企业成长阶段，并根据不同企业之间不同的商业模式和成长阶段选择适合的估值方式。

③对新三板精选层挂牌交易的股票投资特别需要考虑流动性风险和中小市值企业的特有风险。对新三板精选层股票观测流动性的指标包括换手率、成交量、成交额等常规指标，此外还要观察个股的股东户数、交易天数、交易连续性等其他指标。另外投资小市值公司时，要重点关注波动性以及价格的真实性。由于部分公司股东户数较少，股票集中度较高，因此存在交易价格“失真”的可能性，需要特别注意相关风险。

④新三板精选层转板交易策略新三板精选层挂牌企业达到转板上市条件的，企业可申请上市交易。由于企业成长的不确定性、信息不对称和流动性折价的原因，新三板精选层的个股估值相对创业板、科创板估值可能会存在较大折价，可以从中选取具备较好前景、未来可能符合创业板、科创板或者主板上市交易条件的企业进行投资，在企业的成长红利之外，还可以赚取估值折价弥合的收益。

基金概况与销售机构：

基金管理人：招商基金管理有限公司

基金托管人：中国银行股份有限公司

募集上限：25亿元

销售机构：直销机构包括招商基金管理有限公司、招商基金官网交易平台、招商基金机构业务部。非直销机构有招商银行、中国银行、中国农业银行、招商证券、国泰君安等。

华夏成长精选6个月定开混合

精选层股票投资策略：

新三板投资策略对于新三板投资，本基金将重点关注流动性良好的优质新三板精选层挂牌公司，优质公司的衡量主要从公司所在行业的发展特点及公司的行业地位、公司的核心竞争力、公司的经营能力和治理结构等方面，以及公司的盈利能力、增长能力、偿债能力、营运能力以及估值水平等方面进行分析。根据新三板各行业挂牌公司的特点，确定适合该行业的估值方法，结合对行业成长性的判断，参考历史估值水平以及类似状况下代表性国家和地区行业估值水平，确定该行业合理的估值，得出行业股价高估、低估或中性的判断。在个股选择上，本基金采用定性分析和定量分析相结合的方式。首先，通过基金管理人开发的选股模型确定备选股票库，公司新三板精选层股票备选股的标准包括：

(一)上一年的收入不低于1亿;

(二)上一年的净利润不低于3000万;

(三)最近20个交易日平均市值不低于5亿;

(四)公司近一年经营活动产生的现金流净额为正或者最近两年累计研发投入合计超过5000万或者最近20个交易日平均市值不低于15亿;

进入新三板精选层股票备选库的股票必须同时满足上述四项要求。

在备选股票库中，本基金采用基本面研究方法，通过财务分析、实地调研等方式，重点考察公司的核心竞争力、公司的产品优势、公司所处价值链的地位、管理层素质、现金流能力、面对市场变化的能力、可持续发展能力等方面，挑选出具有价值的投资标的。同时，本基金还将密切跟踪上述指标的变化情况，结合新三板的相关特殊制度，综合考量组合的投资及动态调整。

基金概况与销售机构：

基金管理人：华夏基金管理有限公司

基金托管人：招商银行股份有限公司

销售机构：直销机构包括华夏基金管理有限公司及其北京分公司、上海分公司等。代销机构包括建设银行、交通银行等共69家。

万家鑫动力月月购一年滚动持有混合

精选层股票投资策略：

本基金投资全国中小企业股份转让系统(以下简称“新三板”)挂牌股票仅

限于投资精选层股票。新三板挂牌企业以中小、初创企业为主，具有高成长型的

特征。由于新三板精选层挂牌企业的特殊性，本基金将从定性分析和定量分析两

方面进行研究筛选，并兼顾买卖时点的选择。

在定性方面，本基金将从企业核心竞争力出发，研究不同企业的竞争地位和

发展趋势，精选出成长空间较大，成长性较为确定的公司。