营收和净利润双双创下新高，二级市场上的股价也一次次刷新纪录，公司顺势推出了10亿元的定增，新日股份(603787.SH)正迎来公司的高光时刻，不过这一切或许与公司曾经相伴许久的众多经销商无关了。

受益于政策调整和行业需求，电动自行车行业迎来发展新机遇，包括新日股份在内的行业龙头都上演了业绩爆发的戏码。在原有产能不足情况下，新日股份趁势定增10亿元将产能扩大远不止一倍，新日股份一年后有望达成500万辆电动自行车的产能规模，是公司现有产能的1.5倍;而且与目前扩建的产能相比，新日股份定增扩产所需的资金明显增加，投资“注水”明显。

由于行业同质化竞争明显，营销成为各家电动自行车厂商的重中之重，经销商队伍的扩大与稳定相当程度上决定着公司的销售业绩。奇怪的是，上市前能够为新日股份贡献千万元以上收入的数家经销商中在上市后陆续消失了。

不仅如此，根据招股书，新日股份部分经销商官司缠身早已纳入“老赖”名单;部分经销商销售收入与其在工商登记的数字有着天壤之别，究竟谁在撒谎?

产能大跃进

2020年前三季度，新日股份实现营收43.56亿元，同比增长78.54%;实现归属于母公司股东的净利润1.24亿元，同比增长38.44%。仅仅用了三个季度，新日股份营收和净利润已经刷新纪录，第三季度的盈利甚至已经超越了2019年全年的净利润。

在三季报中，新日股份并未公布公司产销数据，光大证券预计前三季度新日股份电动两轮车销量约220万辆，同比增长在60%以上;第三季度公司电动两轮车销量110万-120万辆。三季度成为公司历史上销量最好的一个季度，新日股份目前总产能为200万辆，产能利用率已到极限值。

定增扩产便成为题中之义。2020年8月底，新日股份推出定增预案，公司计划募资不超过10亿元，其中3.85亿元和4.35亿元分别用于无锡制造中心智能化工厂改扩建项目(三期)和天津工厂智能化改扩建项目，剩余1.8亿元补充流动资金。

2017年才上市的新日股份IPO募资才不过3亿元出头，三年后的再融资规模超过了IPO时的两倍，堪称大手笔。

由于监管政策和新需求带来行业规模迅速扩大，产能不足的新日股份此时再融资并不为过。但实际上，公司早已经在布局新产能，扩产后的新产能或许可以满足公司未来一段时间的生产需要了。

2017年IPO时，新日股份就早已经达到200万辆的产能了，上市前后公司并没有急于扩张产能，即使是IPO募资新日股份也没有选择扩产，2018年新日股份开始着手扩产。

根据2018年年报，新日股份计划在三年内逐步对现有生产制造体系进行优化升级，一是投入建设无锡智能化生产车间改扩建项目，形成年产各类电动两轮车200 万辆的生产规模;二是投入建设天津工厂智能化改扩建项目，形成年产各类电动两轮车150万辆的生产规模;三是投资建设温州工厂项目，新增年产各类电动两轮车50万辆的生产规模;2021年新日股份各生产基地合计达到年生产500万辆的产能规模。

2019年，新日股份启动了无锡制造中心智能化工厂改扩建项目，主体工程预计2020年年底投入使用;温州的工业用地也已获得，并启动了温州工厂年产50万辆电动摩托车一期项目。

在没有定增之前，新日股份已经规划了500万辆的产能目标，并已经付诸于实际行动。在本次定增中，无锡智能化(三期)项目将新增年产100万辆产能，天津智能化改扩建项目将新增170万辆生产能力。

这意味着在原有500万辆的产能基础上，新日股份的产能将增加至770万辆，是目前公司200万辆产能的近三倍。

当然，在原有的500万辆产能规划中，天津基地已经规划了150万辆的规模，本次定增中的170万辆是否就是原有150万辆的升级。

如果定增中的天津改扩建项目是新日股份原计划项目的进一步升级，无锡智能化(三期)项目是原有项目的延续而非取代或者升级，那么公司的产能也将增加至620万辆。

在开始扩张时，新日股份的投入并不大，但在定增时公司宣称的投资额却迅速放大，扩产投资难逃注水嫌疑?

投资规模翻倍

在上市之时，新日股份募资净额2.73亿元，用于营销网络、研发中心升级和补充流动资金项目，其中投入最大的一笔是1.6亿元营销网络升级项目，占到了募资额的近60%。

但截至2019年一季度末即上市约两年后，营销项目投入的募资额仅有1689万元，占原计划的10%左右，新日股份将该项目变更为无锡制造中心智能化工厂改扩建项目，项目总投资3.71亿元，其中的1.49亿元来自原项目的剩余资金。

根据新日股份彼时的公告，无锡智能化改造项目分两期，一期安装八条生产线和配套设备，2020年12月建成投产，建设期为18个月;二期安装四条生产线和配套设备，在2021年12月建成投产，建设期为6个月。

项目建成后预计年产200万辆电动两轮车，达产后预计年销售收入为29.97亿元。新日股份2020年半年报显示，无锡智能化改扩建主体工程预计2020年年底投入使用，项目推进良好。

如今的定增是无锡智能化改扩建(三期)，是新日股份前两期项目的延续，但前两期合计200万辆的产能需要两年时间完成，如今100万辆的三期项目仍然需要两年，在一期基础上二期的快速建设在三期这里消失了。

投资规模更是迥异。无锡智能化改扩建一、二期合计投入3.71亿元，实现200万辆的产能;三期使用定增资金，100万辆的产能总投资却需要3.86亿元，单位资金投入翻了不止一倍。

天津智能化改扩建项目同样如此，项目总投资4.4亿元实现产能170万辆，单位资金投入较无锡一、二期项目也提高了约40%。

同样都是投建电动两轮车项目，时间相隔并不遥远，在需要自有资金时，新日股份做到了精打细算，在定增扩产时“挥金如土”，公司真的需要10亿元的定增来扩建吗?

实际上新日股份的资金面并不紧张。2020年三季度末公司虽有逾6亿元的应收账款融资，但随着收入的快速增长，货币资金也达到创历史的20.78亿元，经营活动产生的现金流量净额也接近10亿元。与此同时，公司长短期借款依然保持挂零的优秀状态。

定增周期长，资金到位需要数月甚至跨越一年，在现有扩产基础上和行业持续向好加持下，新日股份营收扩大带来的现金流可以应对定增扩产计划，即便没有行业的爆发式增长，2019年年末新日股份货币资金接近9亿元，公司长短期借款均为零，无锡三期建设需要24个月的话，新日股份也足以应对了。

在需求爆发下，新日股份等公司都赚得盆满钵溢，与公司相关联的一众经销商也有望分享行业红利，但并非所有的经销商都能笑到最后，那些曾经与新日股份合作多年的部分经销商在其上市后陆续消失不见了。

消失的经销商

新日股份以经销模式为主，经销商以买断方式取得公司的产品，并向终端消费者销售。截至2017年年底，公司在国内拥有1350家经销商，之后公司便不再披露经销商数量。

虽然不再披露经销商数量，但上市后，那些曾经与新日股份合作多年的部分经销商一一注销不见了，甚至有合作近10年的经销商上半年还与新日股份做生意，下半年旋即注销了。

福州远界贸易有限公司(下称“福州远界”)是新日股份最重要的经销商之一，上市前始终是新日股份的第一大客户，2014-2016年分别贡献3304万元、3990万元和3677万元的收入。

上市后新日股份虽不再披露主要客户，应收账款主要名单中却依然有福州远界的身影，直至2020年上半年末福州远界以776万元的欠款成为新日股份的第三大应收账款对象。

按照新日股份的介绍，上市招股时福州远界已经是公司合作五年以上的经销商了，上市后两家也没有中断合作关系。

按照时间计算，福州远界已经与新日股份合作了近10年之久，算是新日股份的重要渠道之一了。

就在2020年上半年还与新日股份生意不断的情况下，福州远界却在下半年的9月份注销了工商登记，变化之快足以让市场错愕。

此外，2017年新日股份实现上市，2018年多家主要经销商集体注销登记，仅仅是一家经销商注销并不奇怪，多家主要经销商在上市后纷纷注销不见就有些异常了。

武穴市世通商行是新日股份2016年的主要经销商之一，贡献1458万元营收，其实际控制人持有的武穴市世通电动车广场在2014年和2015年也为新日股份贡献1500万元左右收入。

但在2018年10月，武穴市世通商行宣布注销。无独有偶，西安市碑林区鸿发电动车自行车行是新日股份2014年和2016年的主要经销商之一，2014年贡献收入近1300万元，2016年也接近千万元。有意思的是，这家经销商在2016年当年就注销了。

2018年注销的主要经销商不止武穴市世通商行一家。郑州市乐统仓储服务有限公司和安庆市金阳光车业销售有限责任公司也都在2018年陆续注销，而上海轩邑贸易有限公司和马鞍山市天行车业有限公司在2019年也消失不见了。

20余家电动自行车经销商中的5家在上市后迅速不见了，主要经销商变动明显，但仅仅是经销商退出销售队伍并不足以反映新日股份经销体系的异动，经销商变动属于正常，但部分经销商在销售电动自行车时要么已经是“老赖”，要么工商信息披露的销售缩水数倍，又能是什么原因呢?

收入严重注水?

贵阳兴明摩托车销售有限公司(下称“贵阳兴明”)是新日股份2015年的主要经销商之一，贡献的收入超过千万元。工商信息显示，贵阳兴明的实控人已经被下达了两条限制消费令，被执行人的身份让其成为一名“老赖”。

当然，限制消费令是在2020年才下达的，此时贵阳兴明已经许久没有出现在新日股份的公告中了，或许其已经与新日股份没有关联也尚未可知，但另外两家经销商就完全不同了。

武汉龙腾日新经贸有限公司(下称“龙腾日新”)2014-2016年分别为新日股份贡献3245万元、1418万元和688万元，彼时两者之间的合作关系已经在五年以上，关系自然紧密。

工商信息显示，早在2014年龙腾日新就曾被法院列入被执行人名单，2018年还因为通过登记的住所或者经营场所无法联系一度被纳入经营异常名单中。

济宁市汇众商贸有限公司也是新日股份的重要经销商之一，2014-2016年为新日股份贡献了2254万元、1826万元和1988万元，始终是公司的前10大经销商之一。

根据工商信息，2011年和2016年，这家经销商两次成为被执行人，2016年执行标的超过200万元;其实际控制人也于2016年被列入限制消费令，直至目前这家经销商仍然官司缠身，这种经销商还能不断为新日股份贡献源源不断的营收，这些纠纷对其经营似乎没有太大影响。

在上述几家经销商中，贵阳兴明曾是新日股份2015年的几家主要经销商之一，其为新日股份带来了约1200万元的收入。

巧合的是，贵阳兴明在工商信息中披露了公司2015年的经营数据。

根据工商信息，贵阳兴明当年的主营收入为27万元，利润总额为3万元。新日股份的营收对应贵阳兴明的营业成本，要么是贵阳兴明的工商数据有假，要么是贵阳兴明虚报了成本等原因，否则新日股份千万收入从哪里来?如果贵阳兴明数据属实，新日股份千万元营收又该做何解释呢?

淮南市大家庭电器有限公司(下称“大家庭电器”)是新日股份2014-2016年的主要经销商之一，每年为新日股份贡献的收入都在千万元以上，具体营收贡献分别为1167万元、1467万元和1002万元。

工商信息显示，2013年和2014年，大家庭电器的销售总额为461万元和266万元，净利润为1万元和-1万元，即公司的营业成本与营收基本相差不大，既然如此，大家庭电器每年向新日股份采购的千万元以上货物是如何消化的?

放入存货?大家庭电器2013年年末的资产总额为429万元，2014年年末仅剩下240万元，且公司资产中的90%以上都是负债，库存商品的金额是远远不足以满足千万元左右的采购量的。

大家庭电器没有2015年的工商经营数据，2016年公司情况仍未有好转，当年年末资产总额409万元，负债393万元，全年公司收入182万元，净利润仅有1万元。销售不但没有好转反而持续下滑，萎缩至不足200万元，以这样的经营能力还能每年为新日股份贡献千万元以上的收入，谁在披露虚假数据?

这并非全部。郑州江统贸易有限公司是新日股份2014年的前10大经销商，营收贡献超过2000万元。工商信息显示，2013年和2014年该经销商营收分别为574万元和187万元，净利润为-41万元和-12万元。

在该经销商2013年年末828万元的总资产中，所有者权益不到一万元，2014年年末872万元的总资产中，所有者权益变为-11万元，已经资不抵债。在资不抵债的情况下，还能为新日股份带来逾2000万元的收入，这样的经销商实属难得。

对于《证券市场周刊》记者的采访，新日股份相关负责人在回复时仅简单重复了公司公告中的内容。

关键词： 新日股份