近日，号称"新学霸"推荐的学习方式"优学派"的母公司深圳市优学天下教育发展股份有限公司(以下简称"优学天下")提交了招股书，拟创业板上市。

优学天下的实控人为唐本国，与步步高相比，优学派的名气并不大，但优学派的前身诺亚舟的名声却十分响亮。诺亚舟教育集团(以下简称"诺亚舟集团")早期的业务主要有两个，一个是国际幼教业务，另一个则是教育电脑设备的研发、生产与销售，公司于2007年在纽交所上市。2011年，诺亚舟集团将诺亚舟学习电脑业务剥离， 2014年该集团还进行了私有化，随后集团旗下的幼教业务被摩根士丹利收购，优学天下也以品牌升级的形式与诺亚舟分割，承继了诺亚舟的教育电脑业务，并将公司产品更名为"优学派"。

脱胎于诺亚舟的优学派在销售模式与产品结构上和此前的诺亚舟并无太多区别，公司仍以研发、生产、销售教育平板电脑为主。虽然在2017年-2019年，优学天下的营收大幅增长，但公司的净利润却停滞不前，在这些利润中的很大一部分还是政府补助。在2017年-2019年行业出货量仅有10%增长的情况下，优学天下却引用了2019年-2024年行业收入规模将有34.85%年复合增长率的行业报告，这不免让市场怀疑教育平板电脑市场的发展前景。而每年近亿元的研发投入，却鲜有专利、软件著作权产出，也让市场迷惑。

"鸡肋"的市场?

教育平板电脑这个细分领域的前身可以追溯到上个世纪90年代的学习机，随着技术的发展，教育平板电脑的种类也越来越多，功能自然也越来越强。这个领域先后出现了诸如诺亚舟、步步高、读书郎以及小天才等诸多品牌。

虽然步步高打造的"哪里不会点哪里"的广告词已路人皆知，但教育平台电脑市场的整体体量却并不大。2017年-2019年，优学天下的出货量分别为45.05万台、54.97万台和56.27万台，但在此期间优学天下的市场占有率却均已超过了12%。International Data Corporation(以下简称"IDC")数据显示，2017年-2019年国内教育平板电脑的整体出货量仅有370万台、390万台及410万台。

就功能而言，教育平板电脑这个细分产品其实很"鸡肋"。教育平板电脑一般基于安卓系统进行再开发，增加娱乐APP安装限制功能并建立了教育资源库。但这些功能在其他类型的平板电脑上均能实现，开启家长模式就可以简单限制APP的安装，而以"作业帮"为代表的在线教育APP的兴起，让教育平板电脑中的教育资源库失去了原有的魅力。

此外，"作业帮"、"猿辅导"这类通用性强，有庞大用户基础的平台，更能吸引到优质的教育资源以完善自身的资源库。年出货量仅有数十万的优学天下与用户数以亿计的"作业帮"、"猿辅导"们相比，能动用的在教育资源库建设上的力量已不在一个数量级。

2017年-2019年，国内教育平板电脑的整体出货量增幅仅有10.81%，低于2017年-2019年国内教育支出15.38%的增幅，已说明了这个市场的成长性堪忧。

然而，在招股书中，优学天下引用的《教育平板电脑市场前景向好》的报告中，却给了教育平板电脑市场很高的增长预期。报告中统计的2018年教育平板电脑市场的整体规模为133.36亿元，2019年的规模为144.48亿元，2019年较2018年仅增长了8.34%。2020年报告预期的教育平板电脑市场的整体规模为159.54亿元，较2019年的增幅也仅有10.42%。

不过在此后几年里，报告给了教育平板电脑市场高速增长的预期，报告称到2024年，国内教育平板电脑市场的规模将达到644.36亿元，较2019年增长3.46倍，并称在2019年-2024年间，这个行业的年复合增长率将达到34.85%。按照《教育平板电脑市场前景向好》报告的预期，到2024年国内教育平板电脑的出货量将超过千万台。

公司称K12阶段在校生人数的增加将支撑教育平板电脑市场规模快速增长，不过据国家统计局数据显示，2009年-2019年这十年间，除了2016年-2017年因开放二胎造成国内出生人口数小幅增长外，其他年份国内的出生人口数规模都很稳定。优学天下在招股书中说的K12阶段在校生人数增加支撑教育平板电脑市场规模在2021年-2024年快速增长的说法不免有点牵强。

针对优学天下引用行业分析报告的严谨性，《投资者网》也向该公司求证，不过未能得到回复。

堪忧的盈利能力

除了市场前景不明外，优学天下的盈利能力也十分堪忧。2017年-2020年上半年，优学天下实现净利润额分别为2774.43万元、3467.81万元、3670.55万元以及亏损103.83万元，在优学天下不足4000万元的净利润中，很大一部分还来自于政府补助。2017年-2019年，计入当期损益的政府补助(含软件产品增值税即征即退)金额分别为 1715.81万元、2273.23万元和 2400.24万元，占各期利润总额的比例分别为61.84%、65.85%和60.70%。这些政府补助主要是增值税即征即退所产生的收益，优学天下盈利的很大一部分依赖于此。

值得注意的是，优学天下在会计处理上并未将这些政府补助计入到非经常性损益的栏目中，而是计进了其他收益之中。2017年-2019年非经常性损益在优学天下公司归母净利润中的占比也比较高，分别为4.61%、13.15%以及20.13%。扣除政府补助的2400.24万元以及非经常性损益的785.73万元之后，2019年优学天下的经营性净利润额仅有484.58万元。在2020年上半年，优学天下也拿到了1353.78万元的政府补助，扣除后，2020年上半年优学天下已出现较大的亏损。

研发成本与销售成本居高不下是造成优学天下盈利能力不佳的主要原因，2017年-2019年，优学天下的研发费用率始终在12%以上，公司的销售费用率也长期保持在15%左右。居高不下的研发成本与销售成本使得优学天下的期间费用率保持在30%以上，并有逐年增长的趋势。

不过与优学天下高昂的研发投入不相符的是，优学天下的研发投入产出却并不多。2017年-2020年上半年，优学天下的研发费用投入合计接近三亿元，但同周期内，公司的无形资产的账面余额仅有20多万元，在公司非流动性资产中的占比不足1%，公司的长期待摊费用账面余额也长期保持在1500万元以下。

在专利上面，继承诺亚舟教育电脑业务的优学天下，仅有11项专利(其中：发明专利6项、实用新型专利3项、外观设计专利2项)与71项软件著作权，但这些专利与软件著作权中，很大一部分是优学天下承继诺亚舟资产而来。在11项专利中，仅有2个实用新型专利与2个外观设计专利是2017年之后取得，而71项软件著作权中，仅有40%左右在2017年之后申请。优学天下的主要竞争对手步步高教育电子有限公司，在国家知识产权网则能检索到137项专利。

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