接连三次失败后，国内老牌糖企久久王(HK:01927)成功实现在香港联交所主板挂牌上市，在股价连跌之下，久久王披露了上市后首份年报，全年营收仅4亿元，同比减少3.1%。上市尚未满月，资本市场上便一波三折，让人唏嘘。

在此之前，久久王已分别于2019年5月、12月及2020年6月，三次向港交所提交申请，均被否。本次成功上市，股票发售价为0.75港元，共发售0.99亿元股份，募资0.79亿港元(约合人民币0.66亿元)。所募资金中51%将用于产能扩充，25.5%用于更换生产线机器，其余部分将用于偿债及营销、营运资金。

3月16日上午，久久王股票正式开启在联交所主板买卖，开盘价0.69港元，最终收于0.55港元，直接破发。其后股价更是一路向下，截至4月7日收盘，股价报0.455港元，公司总市值3.6亿港元。

相较于在二级市场上的不利表现，围绕久久王盈利模式单一、负债高企等一系列问题，或将成为公司进一步发展路上的“拦路虎”。

市场份额惨遭挤压

按资历，久久王绝对可以算是国内甜食产品行业的老前辈。1999年久久王成立开始生产“久久王”牌口香糖及泡泡糖。2003年，公司开始推出“酷莎”牌爽口含片产品。早在2005年公司已开始使用木糖醇作为糖替代品生产产品。

2010年前后，公司增加棒棒糖、充气糖果、胶基糖果及泡泡糖生产线。两年后正式开始给国内外的OEM客户及贸易商提供代工业务，公司同时运营旗下酷莎、拉拉卜及久久王三个自主甜食品牌，自此公司商业模式基本稳定下来。截至2020年8月，公司拥有近12万平方米工厂，糖果年产量约为1.5万吨。

但遗憾的是，在糖果这条赛道上，久久王未能实现腾飞。同时期，美国玛式箭牌、韩国乐天、意大利阿尔卑斯、亿滋等国际知名大企业纷纷涌入国内市场。与此同时，徐福记、马大姐、旺仔、大白兔、金丝猴等一众国内品牌也同时起跑。激烈竞争之下，久久王市场惨遭挤压。时至2019年，久久王自有品牌在国内市场份额仅余0.7%。

年报显示，2017年至2019年，久久王营收分别为3.56亿元、3.81亿元和4.14亿元;净利润分别为0.46亿元、0.39亿元和0.43亿元。2018年、2019年营收虽小有增长，但整体上变化不显。

公司3月底最新披露的年报显示，2020年实现营收4.01亿元，同比减少3.1%;实现毛利1.28亿元，同比减少2.0%。由于新冠疫情影响，公司行政开支减少，净利润由上年的0.43亿元增至0.44亿元。净利润虽已连续两年增加，但仍低于2017年水平。

流动性趋紧负债高企存忧

经营上的不利造成久久王流动性紧张，债务层层叠加，这或许也是公司几次三番欲冲击上市的原因之一。

最新披露的2020年年报显示，截至2020年底，公司流动资产中现金及现金等价物仅余0.28亿元，2018年及2019年的数额为0.43亿元和0.38亿元，已连续两年下降。对此，久久王在年报中称，主要是由于使用现金作为营运资金及支付上市开支。

财报同时显示，2017年至2020年，久久王总负债分别为2.80亿元、2.75亿元、2.75亿元和2.49亿元。同时期公司总资产为4.95亿元、4.47亿元、4.91亿元和5.09亿元，高负债情况没有明显改善的迹象。

而更为严重的问题是，久久王的负债均为流动负债，其中近四年各年短期负债分别为1.89亿、2.27亿、2.25亿和2.19亿，占了公司负债的大头，对公司持续稳定经营能力及现金流水平要求较高。

同时，2020年公司存货激增。年报显示，公司2020年存货价值0.81亿元，同比增加10%。此前三年公司存货分别为0.78亿元、0.75亿元和0.74亿元。久久王在年报中表示，报告期内公司业绩受新冠疫情影响，OEM客户(尤其是欧洲客户)销售订单减少。

此外，公司运营能力也备受挑战。2017年至2019年，公司存货转换周期为115天、105天和96天，呈持续下降的良好形势;应收账款转换周期为81天、81天和86天。但是，2020年存货转换周期飙升至103天，由降转升，应收账款转换周期也升为92天，系自2019年来应收周期第二次扩大。

盈利模式单一问题待解

自2010年公司生产线扩充为棒棒糖、充气糖果、胶基糖果及泡泡糖几个分支以来，久久王的商业模式就固定为代工生产和运营旗下酷莎、拉拉卜及久久王三个自主甜食品牌。

在2018年之前，OEM产品占公司收入的大头，但近几年其在营收中占比呈逐年下滑趋势。2017年至2020年8月底，久久王销售OEM产品所产生的收益分别为1.91亿元、2.16亿元、2.03亿元和1.00亿元，分别占当期总收益的53.8%、56.6%、48.9%及41.8%，OEM业务近几年并没有给公司业绩带来突破。

2020年报显示，2020年公司OEM产品共实现营收1.73亿元，上年为2.03亿元。自有品牌中酷莎营收1.84亿元，拉拉卜0.36亿元，久久王0.08亿元。其中因疫情影响，OEM业务营收同比下降，酷莎、拉拉卜、久久王营收同比均小幅增加。

虽然从财报看，公司自有品牌营收有增加的趋势，但仍然任重而道远。天猫店铺页面显示，久久王食品专营店粉丝数仅2万多人，相较大白兔官方店14.9万个粉丝、马大姐官方店10.3万个粉丝，仍有不小差距。

天猫搜索口香糖发现，销量排在前列的是IMINT、炫迈、都市牧场等较年轻化品牌，口味和包装风格比较丰富，售价较高。久久王食品专营店中销量最高的产品是“酷莎圈圈糖”，月售6000多件，但售价较便宜，一斤糖果约450粒仅售19.9元，一块钱能买20多粒。

久久王在财报中表示，公司将加强营销，委聘营销公司宣传公司品牌，以提高品牌认知度，增加电子商务渠道销售。“内忧外患”之下，上市后公司能否借助资本端实现业务的腾飞，目前仍是未知数。(记者郭帅)

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