2020年，基蛋生物(603387.SH)实现营业收入11.23亿元，同比增长16.02%;净利润3.05亿元，同比减少10.29%。

与同行相比，新冠检测试剂未能使基蛋生物业绩爆发式增长，公司似乎已“错失”新冠检测市场机遇期。巨额限售股解禁背景下公司业绩承压，应收账款大幅增加、研发投入开始资本化以及会计估计变更，无一不体现出“盈余管理”的小心思。

“盈余管理”痕迹多

2020年，基蛋生物营业收入的增长主要受益于防疫物资的销售，公司代理业务实现收入4.22亿元，同比大增183.52%。但由于该业务毛利率较低，且公司较高毛利的试剂销售收入有所下滑，基蛋生物整体净利润因此有所下降。

在此之前，基蛋生物收入端均保持了不错的增长，营业收入从2016年的3.69亿元增长至2019年的9.68亿元。2017-2019年，公司营业收入年均复合增长率达到37.91%。考虑到疫情影响，公司2020年收入增速的放缓似乎情有可原，但公司应收账款却呈现较快增长。实际上，基蛋生物2019年收入的增长在较大程度上也依赖于应收账款的增加。

2019年年末，基蛋生物应收账款账面余额由上年末的7642万元急剧增加至2.28亿元，2020年年末达到4.57亿元，而2015-2017年分别仅为1553万元、1809万元、3345万元。基蛋生物近几年应收账款增速远远高于收入增速。

与此相应，基蛋生物应收账款周转天数大幅增加，2019年和2020年分别达到57天、110天，相比上年分别增加28天、53天。从年度来看，公司2016年的应收账款周转天数只有16天。

根据Wind，与基蛋生物同属体外诊断领域的万孚生物(300482.SZ)、明德生物(002932.SZ)、东方生物(688298.SH)2020年应收账款周转天数分别为44天、40天、39天。基蛋生物应收账款周转天数远高于同行，说明采取了比同行更为激进的销售政策。

对于应收账款的上述变化，基蛋生物2019年年报表示，是公司部分新增医院客户信用期放宽所致;2020年年报显示，主要是公司积极参与新冠疫情防控工作，对新疆等区域客户账期放宽。

2019年，公司新增医院客户带来多少收入暂未可知，但公司销售模式为“经销为主、直销为辅”，根据上述解释，公司很有可能对下游经销商客户放宽了信用政策。向下游压货确实能够提升短期业绩，但实际损害了企业的长期增长，公司如此做法出于什么目的?

2017年年末，基蛋生物曾推出过一项股权激励计划，拟通过定向增发方式授予119万股限制性股票，公司2021年4月30日收盘价34.79元/股，相比授予价格28.90元/股涨幅20.38%，119万股授予股份对应市值4140万元。

上述激励计划公司层面解除限售业绩条件为，以2016年净利润为基数，公司2017-2019年各年度的净利润(经审计的不扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润)增长率分别不低于30%、60%、130%。根据公告，基蛋生物2017-2019年实际净利润增长率分别为35.32%、74.68%、135.71%，可见2017年和2019年均刚过“及格线”。尤其是2019年，如果不靠大量的赊销，基蛋生物恐怕难以达成上述激励条件。

更为重要的是，2020年7月17日，基蛋生物首发原股东限售股份共计约1.3亿股获得解禁，解禁市值超过50亿元，公司存在“做高”业绩的动机。

除靠“激进”销售增加收入外，基蛋生物的净利润也并不像所展示的那样“真实”。2018年及以前，基蛋生物账面没有任何开发支出，2019年年末也仅有97万元，但2020年年末达到1702万元。2019年和2020年，公司研发投入分别为1.06亿元、1.35亿元，研发投入资本化比重为0.92%、11.88%，而此前年份研发投入全部予以费用化。

基蛋生物的财报并未披露具体开发项目，仅以“项目一”、“项目二”等体现。不过，作为一种会计处理，研发资本化的确认具有较大的主观性，基蛋生物2020年突然增加的研发资本化金额虽然并不算高，但公司业绩增长不佳，在大解禁的背景下，公司靠“财技”扮靓业绩的需求或更加强烈。

此外，基蛋生物还进行了会计估计的变更，自2020年1月1日起将房屋建筑物折旧年限由20年调整为20-40年，年折旧率由4.75%调整为4.75%-2.38%。

基蛋生物固定资产中房屋建筑物金额最高，2020年年末账面原值为2.29亿元。根据年报披露的重要在建工程情况，基蛋生物的POCT二期工程项目投资总预算达5亿元，四川基蛋研发、生产基地总预算8000万元，瞪羚企业园总预算1.5亿元，合计预算总额7.3亿元，各工程累计投入占比为1%、25%、1%，说明绝大部分尚未动工。随着上述项目逐步建设完成，公司房屋建筑物价值将明显增加，上述折旧年限变更产生的影响将随之显现，对公司利润的提升作用也将大为加强。

增长乏力迹象显现

分季度来看，2020年的第一至第四季度，基蛋生物营业收入分别同比变化-28.27%、-1.14%、102.01%、6.75%，净利润分别同比变化-49.12%、-23.47%、124.78%、-23.57%。公司第三季度业绩虽恢复高增长，但第四季度利润再次下滑，又是何故?

2021年第一季度，基蛋生物营业收入为2.76亿元，净利润为6266万元，同比分别大增86.27%、44.89%。看似业绩增长良好，但考虑到2020年一季度公司业绩在较大程度上受到疫情影响，将其与未受影响的历史业绩进行比较或许更为可信。

2019年第一季度，基蛋生物营业收入和净利润分别为2.07亿元、8500万元。与此相比，公司2021年一季度收入和净利润分别变化33.6%、-26.28%。可见基蛋生物实际业绩并不及所展示的那样光鲜。与2020年全年情况类似，基蛋生物收入实现高增长，净利润却发生大幅滑坡，主要因为公司毛利率出现下滑。2021年一季度，公司毛利率为62.45%，2020年为63.03%，而2017-2019年分别为82.13%、78.9%、72.79%。2019-2020年，基蛋生物新增的代理业务销售收入分别为1.49亿元、4.22亿元，收入虽大幅增长，但由于该业务毛利率较低，利润端增长乏力。

作为国内心血管类POCT领域市占率最高的国产企业，基蛋生物上市以来受到市场关注，不过从业绩增长情况来看，公司近年增长明显不及同行。2016-2020年，公司体外诊断业务(大部为心血管类产品)收入分别为3.68亿元、4.85亿元、6.34亿元、7.74亿元、6.42亿元，同比变化40.7%、32.04%、30.75%、21.92%、-17.03%。而万孚生物同期慢性疾病检测业务收入分别为1.06亿元、2.31亿元、4.20亿元、6.06亿元、5.70亿元，同比增长39.47%、118.82%、81.59%、44.43%、-5.96%。

疫情期间，基蛋生物虽研发出新冠检测试剂，主要在海外销售，但销售规模较小，年报显示，公司海外业务除新冠检测试剂外，还包括口罩等疫情防护类产品，合计实现收入仅1.32亿元，远低于同行竞争对手。

2020年，万孚生物研发出6款新冠检测产品，新冠系列检测试剂实现销售收入约为10.45亿元;明德生物快速研发出新冠检测试剂，营业收入从2019年的1.81亿元增加至2020年的9.59亿元，净利润由4153万元增至4.69亿元;东方生物开发布局了10余款新冠检测试剂，营业收入从2019年的3.67亿元增加至2020年的32.65亿元，净利润由8211万元增至16.77亿元。

华安证券表示，新冠疫情将重塑POCT行业，对POCT行业各企业带来深刻变化;此次疫情中那些应对不足，未能把握疫情先机的公司，可能在常规业务受挫的情况下，也失去传染病领域迅速拿证进入市场的机会;在疫情平息之后，部分优质企业仍将长期受益于其他产品线的国产替代及创新红利。

在疫情中未能获得“先机”的基蛋生物还有机会吗?

4月28日，基蛋生物发布公告，公司的新型冠状病毒(SARS-CoV-2)抗原检测试剂盒(胶体金法)于近日获得英国MHRA和德国BfArM认证，可满足非专业人员自检使用需求。

热景生物(688068.SH)类似产品布局更早一些，其两款新冠病毒抗原快速检测试剂产品分别于3月2日和22日获得德国BfArM认证，公司的外贸订单爆发式增长，2021年第一季度净利润激增至6.01亿元。脚步更慢的基蛋生物能复制热景生物的成功吗?

需要注意的是，其他国家的类似产品也有供应市场，国内企业包括万泰生物(603392.SH)、万孚生物等已获得相应认证，基蛋生物或面临较大的市场竞争风险。

截至发稿，基蛋生物未回复《证券市场周刊》记者的采访。(薛宇)

关键词： 增长 乏力 基蛋生物 营收