上周五，铜价大幅回撤，其中伦铜3月合约下跌3.24%，沪铜回测40日均线。WHO宣布南非出现的变异株可能令疫苗失效，恐慌蔓延至金融市场，全球股市、有色等风险资产普跌。但是，我们认为铜价暂难脱离振荡区间，本次变异株出现在南非，对供应端的冲击将更大。同时，加工企业在价格回落时补库的预期依然较强，这将对价格形成底部支撑。

价格回落将为企业提供补库机会

终端消费有所修复，铜材订单增加，但此前价格较为强势，企业补库动力不足，本次价格的回调为企业创造了良好的补库机会。地方政府专项债拨款速度加快，国网订单年底集中交货，线缆企业订单增加;新能源行业电缆订单稳中有升，其中海底电力电缆增量明显。河南和河北地区加强环保管控，影响该地区部分铜管企业生产。但是铜管需求整体良好，下游大型主机厂订单增加，其他地区铜管企业开工良好。变压器、集成电路半导体和新能源车等消费回升带动铜板带需求增加，铜板带订单稳中有升。由于此前铜价表现偏强，加工企业原料补库动力不足。随着铜价的回落，企业补库的动力逐渐回归。

铜精矿加工费承压叠加江西地区限电，国内精铜产量持续下滑，将助力铜社库去化。铜精矿现货TC持续下降，冶炼利润为1400元/吨附近。秘鲁社区居民封锁LasBambas铜矿道路，铜精矿发运持续受到抑制。同时，南非疫情形势趋于严峻，将限制非洲矿向海外运输。冶炼端，江西地区持续限电，已经影响到该地区精铜生产，11月精铜产量仍可能下降。未来，冬奥会环保管控的影响将显现，河南、山东、内蒙古、山东等地区的冶炼厂开工将下降。

总的来看铜价回落后将为下游和终端提供良好的买入机会，并且国内精铜产量减少也将助力铜社库持续承压，这将对价格形成底部支撑。我们认为，铜价区间振荡的格局尚未被打破，建议投资者依然以区间操作为主，寻找安全边际高抛低吸。