跌幅取决于电厂盈亏平衡点的高低

2021年，在多项保供措施下，我们看到了煤炭产量的弹性，产量预计达到了有效产能的顶峰。2022年，由于老旧产能边际增量不多，产量的增加将主要依靠新增产能的释放。与2021年不同，2022年市场将整体呈现供应宽松的格局，在供需持续改善的背景下，煤价中枢下移的可能性较大。

2021年动力煤市场的三个特殊性

2021年春节期间，在有效保供的压力下，供大于求导致动力煤价格下跌;3月初，煤炭冬季保供有序退出，动力煤供应增速赶不上需求增速，价格出现了大幅上涨。

需求方面，由于外需和出口持续强于预期，在制造业拉动下，全国用电量增速与我国宏观经济下滑相背离。2021年4—9月，全国用电量增速高达10.44%，高于去年同期的4.84%及5年平均增速6.22%。与此同时，全国煤炭供应量增速却仅有1.13%。

供应方面，动力煤供应增速受限。一是在供给侧结构性改革的大背景下，中长期煤炭投资基础产能扩张不足;二是环保安检常态化，供应短缺扩大，市场煤炭资源紧张。2021年9月之后，“能耗双控”达标考核影响煤炭以及电力紧张达到高潮，全社会大范围内拉闸限电，电厂动力煤库存逆季节性大幅上行，动力煤现货价格在10月最高冲至2570元/吨。

针对煤炭电力短缺问题，2021年第四季度，政府各部门加强政策协调。截至2021年10月27日，电厂动力煤库存回升至1亿吨的正常水平，动力煤走出V形反转走势，短短两个月的时间动力煤期货价格从2000元/吨跌至800元/吨附近，现货价格从2570元/吨跌至1000元/吨附近。

总结来看，2021年是动力煤市场非常特殊的一年，其特殊性主要体现在以下三点：

第一，2021年动力煤价格与宏观经济的关系不同于往年。传统年份，宏观经济强弱是煤炭价格走势的主导因素，原煤价格走势与GDP增长相契合，但2021年煤炭短缺加剧了限电情况，进而影响经济增长。在传统周期中，煤炭是经济增长的同步指标，而原油因为具有较强的金融属性，通常是后周期的品种，即在经济增长过了高点之后反而会加速上涨，但2021年下半年以来，煤炭取代了原油的后周期地位。不过，由于煤炭的产业链短、金融属性弱，在供应短缺缓解之后，这种后周期属性就迅速向原油回归，煤炭价格又回到了经济增长的同步指标定性。

第二，2021年动力煤市场的主要矛盾在供给端，政策成为决定价格的最重要因素。从中长期来看，“十四五”规化确定了2030年碳中和的目标，能源转型战略对我国煤炭中长期供应形成约束。不过，从2022年的时间维度来看，受保供政策的影响，动力煤的供给端扰动将下降，需求成为2022年动力煤价格最大的影响因素。

第三，2021年我国煤炭和电力短缺是在“全球能源危机”的背景下出现的。2021年的全球能源危机在我国具体表现为缺煤、在欧洲具体表现为缺天然气、在美国表现为缺油，我国和欧洲导致的后果是电力紧张和电价大涨，美国导致的后果则是CPI和PPI高企，美国政府不得不通过号召多国抛售原油储备打压油价。而全球能源危机反映的是全球“碳中和、碳达峰”绿色发展转型战略导致的传统能源和新能源产业的冲突。

2022年煤价走势将与经济形势保持一致

我们的动力煤价格分析体系有三个核心逻辑：宏观经济形势(总需求)决定价格趋势的方向、供应决定价格趋势的强弱、季节性决定价格变化节奏。

2022年，动力煤价格走势仍将与宏观经济形势保持一致。受房地产投资及其衍生出的信用收缩影响，我国宏观经济从2021年7月开始承压前行，但工业生产是决定全社会用电量增速的最核心因素。2021年我国宏观经济承压前行主要体现为内需收缩，但工业生产部分仍然受外需韧性较强的驱动，所以2022年动力煤的需求主要看外需变化。

出口红利的促进效果减弱，但工业用电仍为增量核心

2021年，我国需求端用电量有显著增长。相关数据显示，2021年1—10月，全社会用电量约6.83万亿千瓦时，同比增加12.2%，比2019年同期增长15.2%。按照结构分析，工业制造业用电是增速的核心，其中四大高载能产业仍为主力军。除此之外，由于国外疫情一直反复，而我国疫情控制得当，出口情况较好，出口导向的用电也高于其他产业。同时，由于各类需求的全球订单都有增长，导致工厂产能增加，带动了整体工业用电用煤需求。由于出口高增长及与之配套的高耗能产业增长，加之新基建与乡村振兴战略，我国电力需求增速超过了经济增速。另外，从电厂角度来看，对比2020年和2019年，日耗有明显增长，除了工业用电需求增长外，居民用电平稳增长也是一部分原因。工业用电作为用电上限，而居民用电作为需求的下限，两者同时增长，使2021年用电增速中枢整体上移，能源需求达到历史峰值。