1、 2022H1呈现“V”型走势，向好可期

截止2022年7月4日收盘，申万电力设备下跌4.7%，在全市场31个申万行业中处于第 13位，领先沪深300指数-9%的表现。2022H1板块表现强于沪深300。截止2022年7月4日，新能源汽车指数、锂电池指数、 储能指数分别下跌1%、5.4%、1.1%，显著跑赢沪深300指数。而充电桩指数及燃料电池 指数分别下跌15%、12%，下跌幅度明显，跑输沪深300指数的-9%跌幅。整体来看，板 块内部分化较大，电动车、锂电池及储能等细分领域表现相对强劲。

中游动力锂电池具有显著的超额收益。以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发 展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了“质”的飞跃，造就了一批各细分领域的 全球巨头。在二级市场中，各细分指数中燃料电池具有较强β属性其涨幅居中;锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创 新驱动及资源优势持续贯穿于新能源汽车发展过程带来的估值溢价，而储能与锂电池重 合度较高。我们认为，未来新能源汽车与储能空间巨大，凸显中长期投资价值。

在2017-2019年度，各新能源汽车指数跑输沪深300，其主要原因是：

1)资本开支 加大导致阶段性产能供过于求，产品(锂、钴、电解液、正极等)价格下行，企业营收、 盈利受限，戴维斯双杀;2)政策波动较大，导致需求端的较大波动。 2020-2022H1新能源汽车指数大幅跑赢沪深300指数，其主要原因是新能源汽车行业 经过大环境导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响，于 2020Q1迎来了需求中长期向上的反转拐点。我们认为是一个长周期维度的高增长、高 确定性的高光时段，进而给板块带来估值溢价。展望未来，新能源汽车产业链仍具备中 长期α投资机会。(报告来源：未来智库)

电动车与储能将驱动锂电池行业进入中长期成长通道。从产业周期及投资属性分析， 展望未来我们判断，燃料电池行业仍会表现较强的beta投资机会，但随着政策推进与产 业链不断完善，其α属性也将逐步增强。而基于锂电池为核心部件的电动车与储能产业 链有望走出持续的高成长性，因而具备非常强劲的中长期α投资机会，仍会是板块投资 的重中之重。

2、 行业高景气：创新驱动，乘势而上

新能源汽车是实现“双碳”目标的重要途径。汽车行业将承担大规模消纳新能源以 替代石油消费的主力军作用。大规模“以电代油”，将降低石油消费比重，减少环境污 染及碳排放，新能源汽车对电力系统的安全稳定运行发挥着重要“调节器”“稳定器” 作用。发电端及交通领域是全球碳排放的核心来源，占据约70%碳排放。因此，长期而 言，构建以光伏、风电为代表的可再生能源发电，辅以储能强化能源结构的稳定性，打 造以新能源车为代表的清洁能源应用场景是迈向碳中和的必经之路。

2.1、 供给端：创新驱动需求，爆款频出

以特斯拉为代表的新势力车企不断创新，在智能化、商业模式上不断优化，爆款车 型频出。国内新势力持续推出爆款车型，以理想L9为代表的高端智能豪华SUV深受市场 认可，宁德时代、华为等强强联合，打造CHN平台，自主崛起势在必得。过去以宁德时 代、比亚迪为代表的全球领先动力电池企业，在结构创新上成效显著，分别推出CTP、 刀片电池，大幅优化磷酸铁锂性能，使得产品力相对燃油车进一步提升。以特斯拉为首 的4680电池已大批量装车，通过全极耳模式优化散热问题，使得三元性能大幅优化。而 宁德时代推出麒麟电池，在水冷板布局上巧妙，显著优化散热，简化结构，提升集成度， 体积利用率提升，电池安全性进一步优化。此外，在材料创新方面，钠电池、中镍高电 压、锰铁锂等亦在持续推进，技术迭代持续加码，满足各大应用场景，有望进一步加速 全球电动化。

2.1.1、强强联合，自主崛起势在必得

供给不断丰富，助推客户需求。根据IEA数据，对比2016年及2021年全球各国电动 车可选择车型数量及渗透率趋势，电动车可选择数量大幅提升，渗透率显著增长。电动化大势所趋，全球主流车企持续加码电动化。全球主流车企持续加码电动化， 主要车型将在2025年前密集上市。举例来讲，戴姆勒规划2025年电动车渗透率达50%， 2030年渗透率达100%;福特规划2022年前上市电动车型达40款，并计划到2026年在欧洲 市场电动化率达100%。日产-雷诺规划到2022年前电动车型达20款，并在2022年实现电 动化率达20%。大众集团宣布到2023年，大众汽车集团将在电动化、数字化、移动出行 服务和自动驾驶领域投资约440亿欧元，到2025年，集团整个车型阵容中预计将有近四 分之一是电动车型。

车型不断丰富，主流车企加码投放。从全球主流车企(样本为下图)在售车型及开 发阶段车型数量来看，在售车型数量达116款，2021年新上市车型超25款，2022年新上 市车型预计达24款。整体来看，德系车型丰富，日系+韩系+美系不断发力，提供优质车 型，抢占市占率。

关键词： 新能源汽车行业 中期策略 中游动力锂电池