导读

THECAPITAL

根深才能叶茂，基础研究是创新的源头！

本文共6889字，约8.4分钟

来源 | 融中财经

（ID：thecapital）

今年有个有趣的现象，互联网巨头纷纷退休，宣布投身生命科学。不由得让人联想，一个时代的谢幕，是否揭开了另一个时代的序幕。那些短暂告别互联网舞台的年轻大佬们，或许若干年后又将活跃在另一个舞台上。我们看到资本市场山河巨变，互联网基金、地产巨头纷纷改换赛道，加大力度布局医疗。

今天的市场，看懂趋势特别重要。不是多和少，而是生和死的问题。

同时，在世界局势变化和国内政策的带领下，国内的在基础研究和运用领域上创新的土壤是否迎来了曙光？中国是否有能力做出全球范围内的真正的创新？国内的上下游产业链又能否提供全方位的支持？

2021年12月3日，道彤投资2021年度合伙人大会在上海顺利召开。元禾辰坤母基金、中金启元资本、星纳赫资本、太保资本、太平资本、国泰君安、上海科创基金、施罗德资本，Axiom Asia等多家知名机构的负责人和代表，道彤投资的Family企业创始团队，及多位来自产业的嘉宾共同出席了会议，另有十多家机构投资人和产业方通过线上方式参与了本次大会。与会嘉宾们就医疗健康产业前景，及各细分领域的投资机会等主题，通过主题演讲、Panel讨论、深度对话等多种形式进行了深入探讨。

2022宏观经济展望| 我们正在进入新一轮‘新常态’，行业结构更加细节分化

王涵：兴业证券董事总经理、首席经济学家、兴证智库执行主任、经济与金融研究院副院长、中国金融40人青年论坛会员、中国保险保障基金风险评估专家委员会会员

我们现在正在进入一个新的阶段。如果我们回过头看，过去十年中国发生了什么，我们会发现，中国的整个全社会行业利润的结构和市值的结构，发生了重大的变化。在那一轮经济放缓的过程中，中期类的板块不行了，消费类的板块崛起了，制造类的板块不行了，创新类的板块起来了，我们在进入新一轮的结构性变化。而这种结构性的变化，也许颗粒度可能会变的更细，行业的结构正在进行一个很细节的分化。

道彤挚友致辞 | 医疗是幸运的好赛道，中国的创新在路上

成明和：深圳迈瑞集团（300760）创始人之一，现任迈瑞集团副董事长

这是我第二次来道彤年会，2018年我来过一次，当时是友情做一个公司的演讲。今天不一样了，今天我是以个人LP身份来的。

现在处在一个非常好的阶段，细分行业都要摆脱卡脖子，都要有国产。确实在这几年中，中国还是做出了非常多的创新项目。为什么中国能创新，实际上还是有一些根本原因。彻底的革命性的创新不那么容易，我们知道，一百年也就那么几个诺贝尔奖；但是在应用方面，尤其是在大数据应用领域，中国有几个特别大的优势。第一是数据量非常大，第二是产品迭代非常快，成本相对低。无论是从投资角度，还是为了日益增长的老龄化社会，医疗保健的增长都是规律。整体大健康行业在最近三十年的都是持续上升的，是一个比较幸运的好的赛道。

合伙人致辞与演讲 | 我们不仅做价值的发现者，也要做价值的创造者

黄宁：道彤投资创始合伙人

我们道彤这六年走过来，不是简单地用产业资源深厚几个字来形容，而是我们切身体会到，我们积累了充足的产业资源和能力，才能帮助这些创业项目。因此作为一个专业的投资机构，我们希望更好的利用产业资源帮助更多的创业者，参与到医疗健康产业的创新、创业中。在为投资人带来高价值回报的同时，我们更加致力于创造良好的投资生态圈，坚守初心，不断学习成长，总结经验，坚持道彤具有差异化的投资逻辑和策略，发挥道彤的资源优势，帮助和支持更多的医疗健康产业的创新、创业者，为中国医疗健康领域的发展作出更大的贡献。

孙琦：道彤投资创始管理合伙人

医疗硬科技带来的医疗技术的基层市场下沉，缩小城乡卫生健康水平的差距，这也是共同富裕。共同富裕在各个领域有不同的体现。幸运的是医疗是政策最确定的赛道，当然也是全世界的难题，方向政策之下，或许政策会有微调有时候偏左或者右一点，但总体是向前的。

差异化、不扎堆，这是从道彤成立之初我和黄总就达成共识的。我们只做自己擅长的事，我一直在内部有两句话，在有鱼的地方钓鱼，在人少的地方钓鱼。医疗不断增长的趋势没有变，但是我们看到底层的东西，我们看到创新的土壤开始一点点变了，而我们投资所投的不是今天的现状和存量，我们投的是未来和增量。

道彤与LPs的那些事儿 | “我觉得我上了一辆马车，上了以后才发现我在火箭上”

道彤投资年会现场图 ，左起依次为：王子苑，李明明，王吉鹏，毛袆琛，王云

李明明：星纳赫资本董事总经理

TMT的大佬在关注医疗，包括非常知名的一些投TMT的基金，过去跟医疗不沾边，大家都在布局医疗，各个现象都发觉医疗今年非常的火，我们也明显感觉到医疗今年的业绩是非常好的。能把产业跟投资完美结合的团队，会更好做投资的发现价值，从源头上更早发现价值，同时可以更好的去获取项目，获取项目的背后又可以更多的去给企业赋能。

对于道彤的业绩，迄今为止我们是非常满意的，因为从我们进入之后，从整个所投企业的后续融资的情况，估值增长的情况，IRR等各个角度，都非常满意。我们也看到道彤持续在发挥它产业资源的优势，不断孵化，从早期去孵化一些项目，从创造更大的价值这个角度，我们也非常满意。

王吉鹏：元禾辰坤合伙人

今年几个行业有比较大的波动，比如教育赛道，比如今年下半年消费有明显降温的趋势，比如硬科技、半导体也好竞争会越来越激烈，我们说投资也越来越内卷。而医疗受这一波的政策变化相对小，从投资端的角度来说，我们看医疗还是相对平稳同时稳步向前的，没有受到一个太大的波动。整个行业对生物医药的投资，始终保持相应的热度，甚至还有持续提升的趋势。

我们是道彤二期加入的，我们也见证了道彤过去的成长。总体来讲，我记得今年三季报的数据，按我们的基金表现还是非常好的。

毛袆琛：中金资本执行总经理

目前医疗器械领域的交叉人才的从国外不断回流，加上医生主导市场的慢慢成熟，以及在创新医药领域的大科学家回流，使得供给端发生了很大的改变。同时这段时间资本市场也发生了变化，上市更前置了，医疗投资机构自身的体制也更成熟了，所以后期的增长也都比较快。综合来看，医疗是兼具抗周期和爆发式的潜力赛道，医疗GP整体业绩也比偏制造类的行业整体要高一些。

除了对于道彤的业绩满意之外，我们还有两个比较满意的地方。一个就是跟中金的协同，我们感觉和道彤在开展遍地开花的合作，跟很多主体联系。同时，孙总的团队应该在认知上，加深的进步速度特别快。我整体觉得在财务数字侧，在合作侧，在认知的共同进步侧都挺满意的。

王云：企业家，道彤LP

一个终极的问题，是你做所有的这些事情的最终目标是为了什么，都是为了自己可以活的更长和活的更好。所以到最后不管你在任何其他行业产生的收益跟效益，最后都会用它到使你的生命活的更好和更长，也就是说万物到最后，都会为医疗行业提供养分和养料。

知根知底，互相之间的了解和信任，是我作为个人投资者投资一级市场最看重的。孙总、黄总的创业初心，我觉得这个非常重要，因为我知道初心是什么。我希望，我也祝福我们整个团队在以后的日子当中，不要忘了我们为什么开始这一点，我们也这样持续的努力下去。

硬科技论坛 | 全世界都没有人做过的事情，那才叫创新

道彤投资年会现场图 ，左起依次为：吴雅婕，成森平，秦杰，李鸣涛，贾晶，乔昕（线上）

成森平：三迭纪创始人兼董事长

我的联合创始人说过一句话，叫你今天做的事情你自己没有做过，那不叫创新，全世界的人没有做过那才叫创新。在我们做科学和技术的眼里，真正的科学上或者技术上的创新，本身是没有国界的，创新首先就应该是全球的。大家谈的中国创新和全球创新，我认为那是一个商业应用，在现有的技术上做了一些微创新或者在创新的基础之上再次创新，然后应用到这个领域内，这只是商业上的创新。

我觉得我们到了一个很好的时代，这个时代赋予我们在国内的创业者，有国际化的视野、愿意并且能够做一些原创性的事情，并且我们的投资人也有勇气和自信支持这样的事情。

秦杰：方润医疗创始人兼董事长

我们从医疗器械实际运作的角度看，前十几年，咱们行业就是一个某种程度的替代。现在这个时代我认为已经差不多过去了，还有些机会但不多了。我们现在要做的就是至少要跟全球最新的技术同步。国产替代是相对简单的，更多的是商业机会，我们需要慢慢进入一些更有创新，更有技术壁垒，或者同时更有不确定性的技术，这是很有意思的事情。国内的器械行业基本也进入这么一个发展阶段。

李鸣涛：汉诺医疗联合创始人兼CEO

科技是从一个核心技术到重大产品，到推广应用，最后到形成解决方案；这个解决方案发展之后还需要更新，所有又回到了核心技术，这是一个可持续发展的过程。过去几十年或者十几年中国没有这个能力，能有一个替代的用都已经很不错了。我们现在认为这样的发展环境已经出来了。

乔昕：深睿医疗创始人兼CEO

在我们医疗行业还是硬科技作为一个基础，人工智能虽然作为比较新的技术，但是也充满了竞争，不管是产品上还是技术上的竞争，基本都是天天硬碰硬。我们需要有核心的技术，需要有不断的迭代、创新作为我们的基因，是企业未来可以持续发展的重点。

贾晶：暖阳医疗创始人兼CEO

我们内部在做产品的过程中，我们给自己定义的，就是一定要有创新点，能解决临床痛点，解决实际的问题。中国最优秀的这些医生们，他们对创新产品是非常渴求的。我们就只做好一件事情，就是认真把我们自己的创新给做好，把这样的产品拿给医生看，让医生愿意花时间和我们交流，得到宝贵的临床经验。我觉得只要做好这一点，我们这样一些初创企业，这样一些创新产品，肯定能在我们中国的土地上开花结果。

强强对话 | 手术机器人未来的创新点在哪里？

道彤投资年会现场图 ，左起依次为：蔡婉妮、杨广中、刘建民

杨广中：上海交通大学生物医学工程学院院长、上海交通大学医疗机器人研究院创始院长、英国皇家工程院院士、Science Robotics的创刊者和主编

血管介入手术机器人的创新，一在于微传感，在神经介入手术中，医生进行旋转、前进操作，这个过程的手感需要很长时间才能体会，如果手术机器人掌握了这样的传感与感知能力，就能从简单的机械成为真正的智能机器人。二在于微操作，我们更希望手术机器人实现微米级的操作，这样就能超出人手的功能，避免颤抖等操作引发的血管创伤。从技术层面，这些创新我们都可以做。现在我们在构造手术机器人系统时，往往忽略了一个重点，就是要尊重常规手术的流程，在设计手术机器人时要考虑到人体工程学。除此之外，手术机器人企业还需要思考怎样利用手术机器人达到传统手术达不到的功能，如放大医生触觉、提供穿透性视觉等。在血管介入机器人领域，还有很多创新点待挖掘。

刘建民：上海长海医院临床神经医学中心主任、脑血管病中心主任、国家卫生健委脑防委专家委员会秘书长、中国医师协会介入医师分会副主委，WLNC执委，OCIN主席，多伦多大学客座教授

对于介入机器人，我们还需要不断优化，主要是两个方向。一个是医生操作材料的时候会有感觉，让机器人反馈力量感知的数据，让机器人自动识别危险更加精准。第二个就是将机器人和现在的手术平台融合，小型化、简便化、一体化，让医生用机器人的感受和现在是一样的，医生才会接受。

机器人的创新更多是工程上、设计上的创新，目前在工程材料的创新是最重要的。在材料创新还没有真正出来的时候，我们的创新可能集中在工程和设计原理上的创新。怎么样让临床使用过程中更方面，符合医生目前手术的习惯，手术的流程能密切的对接，这是使临床容易接受的关键。

彤学会 | 真正的突破是底层技术上的突破

成森平：三迭纪创始人兼董事长

三迭纪一直定位我们是一家平台技术型公司，我们一直在思考以我们的资源和我们的产出之间，找到什么样的路径是适合新型技术行业化的，可以快速复制的模式和通道。在我们目前的立项库里，差不多有五六十个这样的产品通道，公司产能的资源，人才梯队的资源能快速扩充，这个模式可以迭代的非常快。今年底三迭纪会迎来一个比较大的里程碑，我们会完成五千万片年产能的全球第一条3D打印药物连续化生产线的建造，这个也是全球最大的一个产能。三迭纪凝聚了一支强执行力和高度使命感的团队，因为这件事情特别难，最终能进来并且留下来的我们的小伙伴都是有底层信念的，他们组建了一个特殊的组合。

于福利：劲风生物创始人兼CEO

精准医学的进步，是从以前的千人一病，到现在的千人千病。现在随着IVD和精准医学的进步，我们发现每一个癌种，人和人之间突变的谱不太一样；而细胞恰恰能够有效的克服一致性，确定不同的靶点，抗原或者新生抗原癌细胞表面的蛋白质。TIL是拥有多个精准弹头的细胞治疗，我们一个弹打出去里面其实带着很多霰弹的弹头，每一个弹头精准识别实体肿瘤内部的抗原或者新生抗原。

劲风和其他厂家重要的区别，在于我们挖掘出大量数据沉淀在自己的平台上，我们将来会产生非常完整的数据证据链条，串联起治疗前的诊断、进入TIL、和TIL回收之后的数据，这个完整的证据数据链条在将来对药物开发是一个非常重要的核心价值。

刘洋：汉诺医疗董事长

我们国家已经把ECMO列为了接下来“十四五计划”里面的一个重要专项，需要突破ECMO体外心肺支持的卡脖子技术。真正的突破不仅是机器的突破，而是底层技术上的突破。高风险的设备有几个特点，一个是高安全性、高稳定性，第二还需要有专机专用的设备。所以这套设备所涉及的六大卡脖子技术缺一不可，缺了任何一环也不叫ECMO，也无法保证临床的安全性和有效性。

汉诺在ECMO领域做的是整体布局，在应对各种极危重症的领域，我们的主机和不同型号的耗材可以搭成个体化的应用和解决方案。对标国际最高标准，我们还可以做到更智能，体积更小，血液保护性能更佳。同时我们还在迭代应用范围的拓展，在场景化方面我们可以做到和院前场景化兼容，做到向上兼容。在接下来的1-2年内，我们的产品可以得到非常好的市场转化。

杨熙：诺普再生医学联合创始人兼首席执行官

在做前沿技术的推进当中，我们始终保持一个清醒的头脑，技术是技术，但一定要考虑如何在这个过程中间，运用技术推进商业化的进程。底层技术的搭建需要完全配合我们未来产品线和商业上的布局。

未来的生物打印和生物制造，其实是在材料的植入和组织的整合和传导上，通过降解和诱导个性化制造，更好的实现宏观和微观的设计，满足人体组织的需求。打印技术还在不断的发展，未来我们是不是可以打印一段血管，打印匹配人工的心脏，打印器官，我觉得是未来可以考虑的。诺普在扎实的条件上做产品，赢得市场，发展核心技术。

穆力越：西安蓝极医疗创始人兼CTO

我认为创新是一个结果而不是目的，不是为了创新而创新，而是说创新是为了解决什么问题。对于蓝极，我们希望用高科技和低成本来解决医疗中的困境。蓝极所做的医疗用的蓝激光是世界首款，产品的稳定性更高，速度更快快，风险会降低，成本也会大幅度降低。蓝极真正想去竞争的是世界上最好的产品，做中国第一不叫第一，只有全球第一才是第一。我们所拼的企业硬实力包括医生在乎的指标，患者在乎的指标，国家医保和自费等付费方面的一系列指标。产品要做出来一个“哇”很难，因此我们注重每一个细节，把这些东西做好。这也是我的一个情怀，路可能会很长，但是蓝极会坚持向下走下去，

道彤洞见 | 对于新技术心态开放，评估谨慎

张彦：道彤投资投资总监

所有的生物实验验室技术从研发到后面的商业化，都需要经历很漫长的过程。我们作为投资人，一方面以很开放的心态去看待创新生物技术，另一方面我们谨慎的评估每一个创新的生物技术。道彤是差异化布局的思路，我们不会跟风PD-1这些非常热门的靶点，我们会关注最底层机理的探索，如果这些都是科学论证上面有依据的，我们再去深挖这样一些项目，我们可以挖到一些其他投资机构没有关注到的，但是可以给我们超额回报的项目。

林祯成：道彤投资投资总监

从整个医疗上游核心供应链的产业来讲，国内整个产业链技术是非常薄弱的，对我们投资机构来说也意味着更多的投资机会。这些项目的技术壁垒很高，突破的关键主要是人才，我们很多项目里看到院士级的创始团队成员在这里面。还会面临一个很大的问题，就是他们的产品如果仅仅应用在医疗细分市场，可能存在市场规模太小的问题。他们需要成为一个平台企业，或者需要跨界应用，应用在医疗以外的其他领域或者有国际化的视野和能力，才有可能有足够的市场规模，这样才有可能成为一个有商业价值的成功企业的潜力。

当然对我们投资机构来讲，整个的大环境的政策是非常友好的，各个地方鼓励解决卡脖子的创新技术，扶持转精特新的创新产业。同时因为下游的器械厂家也对于上游的核心的供应渠道，有天生天然并购的需求；再加上北交所的开设，对我们投资机构来说，创造了非常好退出的通道。

蔡婉妮：道彤投资副总裁

平台型的技术技术往往具有延展性，可以应用在多个临床治疗领域。在面对这些创新技术平台投资的时候，我们往往从技术，临床运用，和市场价值三个维度做评估。

从技术维度看，这个技术一般需要原理清晰，争议较少，经过多年实验数据的验证以及临床产品打磨的过程，转化成产品后的零部件供应链足够的稳定，同时需要考虑工业制造以及知识产权的问题。第二个临床价值，这个产品是否能解决临床中真正的痛点，这个痛点是否是其他竞品无法解决的，并且最好有足够的实验数据来支持产品的安全性和有效性。第三点关于市场，除了传统的市场规模增速国产替代等等评估维度，还需要评估临床的经济模型，创新型的产品重新面临拿物价走医保，更需要评估是否符合医院、医生、患者、医保支付四方的利益，并且需要去考虑它的制造成本和耗材成本是否留有足够的空间。

END

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