国庆假期，港股市场走势跌宕，恒生指数一度出现史诗级暴涨，但很快又显露疲态。不过，金融SaaS云服务龙头百融云创(06608.HK)却持续处于单边上涨的通道中，自9月29日以来，该公司日线一举录得“六连阳”，遥遥领先港股SaaS板块。

股价的连续上涨反映出投资者的看多预期。在外围市场指数震荡反复、基本面扰动投资者情绪的情况下，机构却对百融云创显露坚定信心。对此，可以借用“价值投资之父”本杰明•格雷厄姆的投资理念“长期而言，股市是一台称重机，公司的内在价值就是它的重量。”来解构一番百融云创的真实价值。

跑赢恒指30%、

根据行情信息，9月29日至国庆假期结束的六个交易日中，港股SaaS板块中，仅有百融云创、汇量科技、乐享集团实现上涨，其中百融云创股价累涨8.61%，后两者分别上涨3.50%和2.29%。其余个股均有不同程度的下跌，金山软件同期累跌超14%，医渡科技跌超12%，明源云跌近9%，另外港股SaaS概念指数跌近3%。

时间拉长来看，自今年2月末至8月初，百融云创展现了较强的向上弹性，公司股价不但跑赢同期恒生指数30%以上，还大幅超越港股SaaS板块，其中领先SaaS指数40%以上，领涨同行70%以上。

与此同时，敏锐的多头资金也在悄然配置。梳理发现，自今年3月以来，百融云创连续六个月获资金净流入，其中，在6月和7月份，机构合共增持百融云创逾1.5亿港元。国庆期间机构亦提前展开布局，其中仅在9月26日，百融云创便吸纳了超544万港元资金入场。

连续盈利背后，SaaS云服务真实价值几何？

与二级市场走势相匹配的是百融云创强劲的“造血”能力。财报显示，公司上半年实现营收9.45亿元，同比增长19%;经调整净利润达1.26亿元，同比增长28%。近五年百融云创收入的复合增速保持在46%，在港股SaaS板块中占据领先优势。

资料显示，百融云创通过独立研发的SaaS云突破性运用人工智能、云计算和机器学习等技术，在智能分析与运营、精准营销、保险营销等领域提供多链路客制化的产品服务和解决方案。

简单来说，百融云创的核心竞争力是：向内解锁SaaS+AI等解决方案，对外赋能金融行业数字化转型，帮助金融机构进行策略调整、构建多样生态场景。

近几年，无论是从政策指引来看，还是数字经济高质量发展的角度，对于金融行业来说，自身都面临着数字化转型的紧迫性。此前，银保监会、中国人民银行先后印发文件强调将深化金融业数字化转型作为首项发展目标。

艾瑞咨询报告认为，我国金融云行业步入到应用深化发展的中期阶段，自主研发的国内技术路线成为金融机构的对外采购趋势。

在此背景下，一系列金融服务商应运而生。而在SaaS云服务赛道，百融云创凭借对于政策趋势的提早把握及对垂直领域云计算和AI技术的驾驭，成为国内最早一批布局者，经过八年的探索，其在合规性、技术应用创新、高适配性等方面已取得领先地位。2021年3月31日，百融云创在登陆港交所后，迅速成为行业龙头股。

高毛利VS高技术壁垒是否矛盾？

中报显示，今年上半年百融云创销售毛利率72%，维持高位水平。或许投资者会有疑问：高毛利是否意味着百融云创提供的服务并不蕴含极高的技术壁垒、未能真正切入客户的真实痛点?

事实上，SaaS行业的普遍共性便是研发投入大、销售成本高。在锚定SaaS云服务赛道的八年时间里，百融云创的研发投入力度不减。目前百融云创的研发主要集中在垂直领域的技术创新，公司掌握的国家专利授权及软著数量合计已超180项。

今年7月，百融云创获得华为鲲鹏展翅伙伴计划认证，代表华为与百融云创技术生态合作版图进一步扩大，同时也意味着百融云创的核心技术壁垒得到科技巨头的认可。

中报显示，公司现有研发人员已增至656名，占员工总人数之比为49%;上半年研发支出增至1.6亿元，占营收之比为17%，较去年同期提升约3个百分点。这样的研发投入在垂直类成长型科技公司中位居前列。

再说高毛利率，作为观测企业的一个角度，毛利其实与市场份额高度关联，如果“高毛利+高市场份额”，往往意味着该企业产品差异化或者品牌价值为其增加了议价资本，这样的企业多是行业巨头或者细分龙头。百融云创便是后者，该公司目前已与六大国有银行、十二家全国性股份制银行、逾950家区域银行，以及汽车金融公司、保险公司等超6000家金融机构达成合作。

国外同类SaaS上市公司亦是如此，比如步入成熟期的全球SaaS旗舰Salesforce毛利率保持在74%左右的水平;美股成长型SaaS公司中MongoDB的毛利率达71.74%、FICO毛利率达78.64%。

总得来说，毛利率对应着不同的企业“质地”，低毛利率的企业往往是薄利多销型或者在行业中挣扎求生者，而对于一些行业领头羊来说，如果服务高品质客户，同时企业的毛利率又高于同行业平均水平，至少说明该企业的产品质量和技术含量上乘。

关键词： 港股市场 百融云创 价值投资之父本杰明•格雷厄姆