3 下游需求弱势难以改变

织机开工持续下降且处于近年低位，对上游聚酯原料需求减弱。从年初至今聚酯开工负荷整体持续下降，平均负荷从年初高点87.07%降至近期的74.20%。下游织机方面，由于终端订单不佳、产品受汇率影响快速贬值，企业开机意愿不强。截至2021年12月23日，中国织机开机负荷在61.02%附近，涤纶长丝下游江浙织机开工率为54.45%，自3月至今整体处于下降趋势，且实际处于近9年同期低位。从全年产销情况来看，2021年长丝、短纤、切片产销率相对平淡，高产销次数比2020年明显减少，市场避险情绪加重，观望心态浓厚，下游整体需求弱势难改，对上游聚酯原料需求减弱。

新一轮疫情高峰叠加春节假期，下游订单表现不佳。截至2021年12月24日，浙江现存确诊新冠肺炎病例数501例，同时江苏、福建、广东疫情也相继出现。东部沿海省份作为织造产能集中区域，明显受到国内疫情防控措施的影响，加之春节临近，部分地区个别织造厂已提前放假，冬季备货动力不足。目前，终端织造企业新接单表现不佳，前期由于纤维价格大幅上涨，外贸下单较为谨慎;接近年底，内销市场价格竞争压力大，内贸新增订单也明显下降。9—11月织造订单指数处于往年同期低位。

终端消费增长趋缓，对化纤需求支撑减弱。国家统计局数据显示，2021年1—11月服装鞋帽类商品额累计1.24万亿元，同比增长14.9%;2021年11月社会消费品零售总额为4.1万亿元，同比增加3.9%，其中服装鞋帽类商品额为1484亿元，同比减少0.5%，且已连续4个月同比下降，消费增长趋缓。网上商品零售方面，2021年1—11月网上商品和服务销售额累计同比增长15.4%。实物商品网上零售额累计同比增长13.2%。由于年内“双11”活动提前至10月开启，且全年促销节日增多，销售额分流、促销常态化导致“双11”吸引力下降。11月“穿”类零售额同比增长11.1%，零售额维持今年以来的双位数增长，但增速亦连续数月趋缓。综合而言，纺织服装类终端消费增长趋缓，对化纤需求支撑减弱。

下游聚酯和终端织造环节持续累库。截至2021年12月，纱线和坯布库存天数分别为25.36天和31.89天。2021年下半年以来，纱线和坯布库存快速累积，已从低位的8—9天库存水平上升约3倍。同时，截至2021年10月，纺织业存货同比增加10.3%，纺织服装、服饰业存货同比增加8%，且连续5个月呈上升趋势、增速加快。目前，下游和终端库存仍处于被动累积阶段，并已处于高位历史库存水平。在消费较差的前提下，我们认为下游产业链可能转向主动去库阶段，对聚酯价格造成下行压力。

4 乙二醇产业基本面偏弱

从供应端来看，2022年乙二醇和PTA的产能增速均大于聚酯产能增速，产能增速错配较为明显。2022年1—2月乙二醇产量或突破历史高位，乙二醇或继续面临过剩局面。

此外，煤制装置方面，随着煤炭价格下行，较多装置提升负荷运行，煤制乙二醇装置开工率进一步回升，国内供应端持续承压运行。进口方面，2021年海外装置检修较多，2022年随着海外装置逐步恢复正常，乙二醇进口量也将随之上升，形成供应端增量压力。

从需求端来看，聚酯产业链下游需求弱势难改，织机开工率持续下降且处于近年低位;随着国内防疫压力增大，叠加春节假期，市场避险情绪加重，订单表现不佳。终端消费增长趋缓，库存持续数月累积，总体对原料需求支撑减弱。

总体而言，2022年乙二醇供应偏宽松，价格或进一步下行至4000元/吨以下，但2021年10月以来，乙二醇价格已大幅下跌，2022年其下行节奏或放缓。建议维持空头思路，EG2205、EG2209逢高做空。风险因素：原油和煤炭价格波动加剧。